20180326-光大证券-评级调整系列专题之四_2017年产业债评级下调原因及展望（下游）_13页_1mb

2017年下游产业债评级下调原因及展望总结

核心内容概述

本报告分析了2017年下游消费行业（包括食品饮料、房地产、纺织服装、家用电器、汽车、休闲服务）评级下调的情况，总结了下调原因，并对2018年可能面临的评级调整压力进行了展望。

主要观点

• 下调主体数量减少：2017年下游行业共有9个发行主体评级下调，相比2016年的20个显著减少。
• 首次下调主体占比高：2017年首次下调评级的主体占比达67%，高于中游（30%）和上游（10%）行业。
• 财务因素为主：盈利恶化、短期偿债压力、期间费用率高、再融资能力弱等财务因素是引发评级下调的主要原因。
• 非财务因素影响显著：担保代偿、贷款逾期、政策风险、转型困难及重大资产重组等非财务因素也对评级造成影响。
• 2018年风险提示：需重点关注盈利能力下滑、短期偿债压力大、非标融资占比高、债券到期量大的行业，尤其是房地产、汽车整车、人工景点等。

关键信息

评级下调原因

财务因素

• 盈利能力下降：尽管部分企业营业收入增长，但扣非后的ROE持续为负，盈利仍偏弱。
• 期间费用率高：期间费用率普遍高于上游和中游行业，导致利润被严重挤压。
• 偿债压力加大：已获利息倍数下滑，息税前利润对利息的覆盖程度低，部分企业货币资金无法完全覆盖短期债务。
• 债务规模攀升：部分企业有息债务增长较快，资产负债率上升，但整体仍低于上游和中游行业。
• 再融资能力弱化：企业融资渠道受限，影响偿债能力。

非财务因素

• 担保代偿风险：多家企业因对外担保逾期或代偿而被下调评级。
• 转型风险：部分企业因转型效果不佳、线上冲击导致经营压力加大。
• 政策风险：房地产行业受宏观调控影响较大，未来市场存在不确定性。
• 重大资产重组：部分企业因重组导致资产与盈利的不确定性，影响信用评级。

2018年评级下调展望

• 盈利能力未明显恶化：多数企业扣非后ROE为正值，但部分子行业如人工景点、软饮料等仍面临盈利下滑。
• 短期偿债压力突出：多个子行业货币资金不足以覆盖短期债务，如人工景点、商用载客车、女装等。
• 房地产行业风险最大：2018年房地产行业将有1386亿元债券到期，需重点关注其偿债能力及政策影响。
• 高负债行业需警惕：部分子行业资产负债率同比上升超过10个百分点，如人工景点、软饮料等。

风险提示

• 非财务因素影响：重大资产重组、担保代偿、政策变动及突发性信用风险事件均可能引发评级调整。
• 信用风险积累：需持续关注企业盈利能力、负债水平及偿债能力的变化，尤其是那些短期偿债压力大、非标融资比例高的发行主体。

总结

下游行业整体信用风险相对较低，但部分子行业如饮料制造、汽车整车、景点、餐饮、酒店、服装家纺、视听器材及园区开发等，面临盈利下滑与短期偿债压力，2018年评级调整压力较大。房地产开发行业因债券到期量大、政策风险高，也需重点关注。此外，非标融资比例高、债券到期量大的发行主体更易受到信用风险冲击，应持续跟踪其财务及非财务状况变化。