20171224-华泰证券-恒逸石化-000703.SZ-PTA有望持续改善_文莱项目具优势_4页_867kb

恒逸石化（000703）研究报告总结

核心内容

本报告发布于2017年12月24日，对恒逸石化（000703）进行投资分析，给出“增持”评级。报告指出，恒逸石化作为国内PTA龙头企业，其业务盈利前景良好，同时文莱PMB项目进展顺利，具备显著的盈利潜力。

主要观点

• PTA行业前景向好：PTA市场价格自2017年第二季度以来持续上涨，7月PTA-PX价差约850元/吨，盈利能力显著改善。预计2018年PTA供需格局将持续改善，公司业绩将受益于价格上涨。
• 文莱PMB项目进展顺利：项目预计2019年第一季度完全投产，具备原油一次加工能力800万吨，油品营收占比约60%，项目盈利前景良好。
• 可交债换股与员工持股计划完成：公司可交债已完成1.03亿股换股，员工持股计划已全部出售完毕，二级市场压力逐步缓解。
• 盈利预测上调：基于PTA价格走势和项目进展，公司2017-2019年净利润预测上调至18.0/23.2/27.3亿元，对应EPS分别为1.09/1.41/1.65元。
• 估值区间上调：结合可比公司估值水平，给予公司2018年17-20倍PE，对应目标价23.97-28.20元。

关键信息

股价与估值

• 当前价格：20.65元
• 合理价格区间：23.97~28.20元
• 52周内股价区间：12.00-20.65元
• 总市值：34,040百万元
• 每股净资产：7.54元

项目进展

• 文莱PMB项目2017年完成地下工程，预计2019Q1完全投产
• 项目具备800万吨原油加工能力，油品营收占比约60%
• PX产能150万吨，苯/甲苯产能80万吨

财务预测

• 营业收入：2017年预计64,685百万元，同比增长99.53%
• 净利润：2017年预计1,804百万元，同比增长117.23%
• EPS：2017年1.09元，2018年1.41元，2019年1.65元
• PE：2018年14.69~12.48倍，目标价23.97~28.20元

财务比率

• 毛利率：2017年3.87%，2018年4.12%，2019年4.18%
• 净利率：2017年2.79%，2018年3.12%，2019年3.44%
• ROE：2017年14.36%，2018年15.57%，2019年15.49%
• ROIC：2017年17.53%，2018年21.15%，2019年22.87%
• 资产负债率：2017年58.17%，2018年54.37%，2019年48.61%
• 流动比率：2017年0.89，2018年1.01，2019年1.16
• 速动比率：2017年0.74，2018年0.83，2019年0.96

风险提示

• 炼化项目建设进度不达预期
• 原油价格大幅波动

投资评级说明

• 增持：公司股价预计超越沪深300指数5%~20%
• 中性：股价相对基准波动在-5%~5%之间
• 减持：股价弱于基准5%~20%
• 卖出：股价弱于基准20%以上

公司基本信息

• 总股本：1,648百万股
• 流通A股：1,473百万股
• 总资产：40,656百万元
• 每股净资产：10.68元

财务预测图表

• 营业收入：2017年64,685百万元，2018年74,320百万元，2019年79,336百万元
• 净利润：2017年1,804百万元，2018年2,317百万元，2019年2,727百万元
• 归属母公司净利润：2017年1,804百万元，2018年2,317百万元，2019年2,727百万元
• EPS：2017年1.09元，2018年1.41元，2019年1.65元
• PE：2017年18.87倍，2018年14.69倍，2019年12.48倍
• PB：2017年2.71倍，2018年2.29倍，2019年1.93倍
• EV/EBITDA：2017年9.64倍，2018年7.77倍，2019年6.96倍

估值区间

• 2018年目标价：23.97~28.20元
• 2018年PE区间：17~20倍

报告免责申明

本报告仅供华泰证券客户使用，不构成任何投资建议。报告内容基于公开信息，不保证其准确性与完整性。投资者应自行判断并承担相应风险。