20220426-光大证券-恒逸石化-000703.SZ-21年年报及22年一季报点评_聚酯量价齐升_文莱二期稳步推进_4页_737kb

恒逸石化（000703.SZ）2021年年报及2022年一季报总结

核心内容

恒逸石化在2021年实现了营收和利润的双增长，全年营收约1290亿元，同比增长49%，归母净利润约34亿元，同比增长11%。2022年第一季度营收约332.5亿元，同比增长7.6%，但归母净利润同比下滑39%，主要受原油价格上涨影响，导致炼化毛利承压。

主要观点

• 产品量价齐升：2021年下游终端需求增长，聚酯产品量价齐升，推动公司全年营收突破千亿。
• 炼化价差收窄：2021年第四季度，炼化价差收窄，导致业绩环比下滑，但公司文莱一期项目盈利能力持续提升。
• 文莱二期稳步推进：公司正在全力推进文莱二期项目建设，预计新增“烯烃-聚烯烃”产业链，进一步增强竞争优势。
• 产能释放贡献业绩：2021年子公司海宁新材料、福建逸锦、逸盛新材料等项目陆续投产，新增产能释放为公司业绩带来增量。
• 产业链一体化布局：公司拥有原油加工设计产能800万吨/年，参控股PTA产能1,900万吨/年，形成“一滴油，两根丝”的双轮驱动产业链。
• 现金分红与股份回购：公司拟实施现金分红7.33亿元，占2021年归母净利润的21.52%；同时计划回购5-10亿元股份，以完善长期激励机制。

关键信息

财务表现

• 2021年：营收1289.8亿元，同比增长49.23%；归母净利润34亿元，同比增长10.94%。
• 2022年第一季度：营收332.5亿元，同比增长7.6%；归母净利润7.3亿元，同比下降39%。
• 盈利预测：预计2022-2024年净利润分别为35.49亿元（下调45%）、36.86亿元（下调51%）、38.55亿元，对应EPS分别为0.97元、1.01元、1.05元。

估值与财务指标

• PE：2021年为7.9倍，预计2022-2024年分别为7.6倍、7.3倍、7.0倍。
• PB：2021年为1.0倍，预计2022-2024年分别为0.9倍、0.8倍、0.8倍。
• ROE：2021年为13.2%，预计2022-2024年分别为12.1%、11.5%、10.9%。
• 毛利率：2021年为5.7%，预计2022-2024年分别为5.3%、5.2%、4.9%。

风险提示

• 文莱项目进展：文莱二期项目盈利和进度不及预期可能影响公司业绩。
• 原油价格波动：原油价格大幅波动可能对炼化毛利产生压力。
• 聚酯需求：聚酯需求回暖不及预期可能影响公司盈利。

未来展望

公司作为行业龙头，通过“一滴油，两根丝”的产业布局，不断拓展产业链，增强市场竞争力。同时，通过股份回购和现金分红，公司展现出对未来发展充满信心，有助于提升股东价值和市场信心。

评级

买入（维持）
考虑到公司成长前景广阔，且“一滴油，两根丝”产业布局持续完善，公司维持“买入”评级。

估值方法的局限性

本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

分析师声明

本报告由分析师赵乃迪撰写，执业证书编号S0930517050005。报告内容基于合法合规的信息，独立、客观地出具，分析师对内容和观点负责。

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