20171020-华泰证券-恒逸石化-000703.SZ-PTA显著改善_涤纶长丝高景气_4页_470kb

报告摘要

恒逸石化（000703）在2017年前三季度实现营收470.9亿元，同比增长113%，净利13.5亿元，同比增长169%。根据最新股本计算，对应每股收益（EPS）为0.82元，业绩符合市场预期。其中，第三季度营收186.2亿元，同比增长121%，净利5.0亿元，同比增长231%。

业绩驱动因素：公司主要产品PTA、涤纶长丝（DTY150D）及己内酰胺价格均上涨，带动毛利率提升至3.8%。此外，参股企业浙商银行、逸盛大化及海南逸盛的业绩改善也贡献了投资收益5.9亿元，同比增长44%。
成本与费用：尽管产品价格上涨，但公司Q3财务费用环比上升142%至1.93亿元，主要由于美元贬值及远期外汇合约浮动盈亏造成的公允价值损失0.44亿元。销售费用也环比上升76%至0.47亿元，因承担涤纶长丝销售运费。
行业前景：PTA价格持续上涨，且与PX价差稳定，预计2018-2019年新增供给有限，PTA盈利前景向好。涤纶长丝在需求旺季下保持高景气，价格仍较二季度显著上涨。己内酰胺价格自9月初上涨31.3%，价差扩大，预计对利润增长有积极影响。
战略举措：公司拟与荣盛石化共同设立浙江逸盛新材料，注册资本10亿元，恒逸持股50%。该合资公司将专注于高端聚酯产品研发与生产，有助于完善产业链并拓展盈利空间。
投资评级：维持“增持”评级，上调2017-2019年净利润预测至17.1/20.2/23.2亿元，对应EPS分别为1.05/1.25/1.43元。结合可比公司估值（11-18倍），给予2018年13-16倍PE，目标价16.2-19.9元。

当前价格：15.55元
合理价格区间：16.2-19.9元
主要财务指标：
- 2017年前三季度营业收入646.85亿元，净利润17.07亿元
- 2017年EPS为1.05元，2018年EPS预测为1.25元，2019年EPS预测为1.43元
- 2017年PE为14.75倍，2018年PE预测为12.49倍，2019年PE预测为10.88倍
资产负债表：2017年资产总计360.46亿元，流动负债205.14亿元，负债合计211.09亿元，资产负债率58.56%
利润表：2017年净利润19.18亿元，归属母公司净利润17.07亿元，EBITDA为34.17亿元
财务比率：2017年ROE为13.73%，ROIC为16.79%，总资产周转率2.03倍，应收账款周转率49.67次，应付账款周转率29.10次
风险提示：PTA停产装置复产风险、原油价格大幅波动风险

公司作为PTA行业龙头，受益于行业盈利改善及高景气周期。此外，公司在己内酰胺-锦纶领域持续布局，增强行业地位。文莱PMB一二期项目亦有助于公司未来发展。预计公司2017-2019年净利润持续增长，盈利空间逐步释放。

项目	2015	2016	2017E	2018E	2019E
营业收入（百万元）	30,318	32,419	64,685	74,320	79,336
归属母公司净利润（百万元）	184.61	830.34	1,707	2,017	2,315
EPS（元）	0.11	0.51	1.05	1.25	1.43
PE（倍）	136.45	30.34	14.75	12.49	10.88

行业评级：以报告发布日后6个月的行业涨跌幅为基准，若超越基准则为“增持”，若基本持平则为“中性”，若明显弱于基准则为“减持”。
公司评级：以报告发布日后6个月的公司涨跌幅为基准，若超越基准20%以上为“买入”，若超越基准5%-20%为“增持”，若波动在-5%~5%之间为“中性”，若弱于基准5%-20%为“减持”，若弱于基准20%以上为“卖出”。