20171019-招商证券-恒逸石化-000703.SZ-Q3业绩基本符合预期_PTA和CPL改善明显_7页_1mb

恒逸石化（000703.SZ）总结

核心内容

恒逸石化在2017年前三季度业绩表现良好，营业收入达470.9亿元，同比增长112.7%；归属于上市公司股东的净利润达13.5亿元，同比增长168.7%；扣非后净利润达13.5亿元，同比增长238.5%。公司当前股价为15.55元，目标估值区间为15.00-17.00元，维持“审慎推荐”评级。

主要观点

1. Q3业绩表现符合预期

• 公司Q3单季营业收入为186.2亿元，同比增长120.6%。
• 归属于上市公司股东的净利润为4.99亿元，同比增长230.87%。
• 业绩处于半年报指引的中间位置，整体表现符合预期。

2. PTA及CPL业务环比改善显著

• Q3 PTA和CPL业务表现超预期，主要受益于行业加工费回暖和下游需求支撑。
• Q3 PTA-PX平均价差（盘面加工费）达750元/吨，环比增长114.7%。
• PTA行业新增产能有限，预计Q4远东石化和桐昆项目将复产，对市场冲击有限。

3. 长丝业务盈利良好，外延并购值得关注

• 公司剥离亏损业务后，涤纶长丝产能提升，盈利情况良好。
• 大股东已实施多项并购，如嘉兴逸鹏化纤、明辉化纤等，有助于补齐长丝短板。
• 一体化优势将逐步显现，提升公司竞争力。

4. 己内酰胺业务超预期增长

• Q3己内酰胺价格明显上涨，受益于行业检修和下游需求回暖。
• 公司预计Q3单季投资收益约0.5-0.6亿元，主要来自巴陵恒逸等子公司。
• 行业新增产能有限，市场需求刚性增长，支撑己内酰胺价格。

5. 文莱石化项目进展良好，预计2018年底投产

• 文莱项目总投资32.5亿美元，预计2018年底投产，实际建成可能在2019年上半年。
• 项目将提升公司国际化布局，为未来业绩增长提供支撑。
• 二期项目计划实施，进一步增强炼化一体化竞争力。

关键信息

财务数据

• 总股本：164,842万股
• 已上市流通股：115,651万股
• 总市值：256亿元
• 流通市值：180亿元
• 每股净资产（MRQ）：7.5元
• ROE（TTM）：13.5%
• 2017年净利润预测：17.57亿元
• 2018年净利润预测：20.30亿元
• 2019年净利润预测：25.50亿元
• EPS预测：1.07元（2017）、1.23元（2018）、1.55元（2019）
• PE预测：14.5倍（2017）、12.6倍（2018）、10倍（2019）
• PB预测：2.1倍（2017）、1.9倍（2018）、1.7倍（2019）

风险提示

• PTA产能复产进度超预期
• 炼油项目进展慢于预期
• 国际油价大幅波动

投资建议

• 恒逸石化作为PTA龙头企业，在行业改善周期中具备较大弹性。
• 浙商银行投资收益丰厚，预计对公司业绩贡献显著。
• 文莱项目预计2019年下半年开始贡献业绩，进一步增强公司盈利能力。
• 当前估值合理，维持“审慎推荐”评级。

附：财务预测表（关键数据）

研究团队

• 王强：招商证券研发中心董事，石化行业首席分析师
• 石亮：石化行业分析师
• 李舜：石化行业分析师
• 王亮：石化行业分析师

投资评级定义

• 审慎推荐：公司股价涨幅预计在基准指数（沪深300）的5%-20%之间
• 长期评级A：公司长期竞争力高于行业平均水平
• 行业投资评级推荐：行业基本面向好，指数将跑赢基准

重要声明

• 本报告由招商证券编制，具有证券投资咨询业务资格。
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