20160425-东兴证券-恒逸石化-000703.SZ-PTA集中度提升_定增项目提升未来空间_20页_1mb

恒逸石化（000703）深度报告总结

核心内容

恒逸石化是中国PTA和聚酯纤维行业的重要参与者，具备全球领先的产业链布局和显著的成本优势。公司拥有PTA权益产能约610万吨，参控股产能1345万吨，是全球最大的PTA生产商之一。此外，公司还涉足金融和互联网+石化业务，进一步拓展盈利模式。

主要观点

• PTA行业龙头：公司是PTA行业的龙头企业，具备显著的产业一体化优势，拥有完整的PTA和聚酯纤维产业链，是A股PTA行业受益最大的标的。
• 行业整合加速：PTA行业经历去产能后，集中度显著提升，行业整体盈利能力有望稳步上升。
• 文莱PMB项目：公司定增38亿元用于文莱PMB石油化工项目，该项目将打通产业链上游，实现全产业链布局，解决原料瓶颈问题，提升运营规模和经济效益。
• 金融板块贡献：公司参股浙商银行4.2%的股权，预计2016-2018年将带来3.78亿元、4.20亿元和4.54亿元的净利润增厚。
• 互联网+石化：公司通过设立大数据子公司和有限合伙企业，推动化纤产业大数据发展，提升服务能力和运营效率。
• 股权激励计划：公司实施股权激励计划，设定明确的业绩考核目标，有助于提升未来三年净利润复合增速至40%以上。

关键信息

PTA行业现状与前景

• 行业去产能：2012-2014年PTA行业产能过剩，价格下跌。去产能后，有效产能降至约3300万吨，行业集中度提升至67%，PTA价格逐步回升。
• 原料供应：随着PX产能的扩大，原料供应瓶颈有望缓解，提升PTA行业毛利率。
• 下游需求：PTA主要用于生产PET，其中聚酯纤维占PET需求的75%。涤纶纤维产量稳步增长，预计2015年全年产量接近3870万吨，同比增长约8%。

公司业务布局

• PTA产能：公司PTA权益产能约610万吨，控股70%的浙江逸盛宁波工厂加工成本降至450-550元/吨，是全行业最低。
• 聚酯纤维产能：公司拥有长丝产能约165万吨，形成完整的上下游产业链。
• 文莱项目：项目具备800万吨炼油能力，产品包括对二甲苯、苯、甲苯、化工轻油和汽柴煤油，预计2017年投产，具备良好的经济效益。

金融与互联网+石化

• 金融板块：公司持有浙商银行4.2%股权，预计2016-2018年浙商银行净利润分别为90亿元、100亿元和108亿元，公司受益显著。
• 互联网+石化：公司通过大数据子公司和有限合伙企业，推动化纤产业大数据发展，提升服务能力与效率。

盈利预测与估值

• 营收预测：2016-2018年公司营收分别为358.59亿元、414.58亿元和509.33亿元，同比增速分别为18.28%、15.61%和22.86%。
• 净利润预测：2016-2018年净利润分别为7.36亿元、10.32亿元和14.86亿元，同比增速分别为353.87%、40.18%和44.01%。
• EPS与PE：EPS分别为0.50元、0.70元和1.01元，对应PE分别为22.89倍、16.33倍和11.34倍。
• 目标价位：按2017年20倍PE计算，目标价位为14.00元，维持“推荐”评级。

财务指标预测

风险提示

• 原油价格不及预期
• 退出产能大规模重启
• 文莱项目进度低于预期
• 浙商银行盈利低于假设

行业评级体系

• 公司投资评级：推荐（相对强于市场基准指数收益率5%~15%之间）
• 行业投资评级：看好（相对强于市场基准指数收益率5%以上）

总结

恒逸石化凭借其在PTA和聚酯纤维行业的领先地位，以及文莱PMB项目带来的全产业链布局，有望在未来几年内实现显著增长。同时，公司通过金融板块和互联网+石化策略，拓展盈利模式，增强竞争力。尽管存在一定的风险因素，但公司基本面稳健，盈利预测乐观，具备良好的投资价值。