20181015-招商证券-恒逸石化-000703.SZ-PTA高盈利_Q3业绩符合预期_6页_1019kb

恒逸石化（000703.SZ）详细总结

核心内容概览

恒逸石化（000703.SZ）在2018年第三季度表现出色，业绩增长显著，主要得益于PTA（精对苯二甲酸）价差的大幅修复。公司发布三季报显示，前三季度营业收入达到608.3亿元，同比增长29.18%，归属于上市公司股东的净利润为22.05亿元，同比增长63.2%。公司当前股价为15.29元，目标估值区间为21.0-23.0元，维持“强烈推荐-A”评级。

主要观点

1. PTA业务表现亮眼

• Q3单季净利润约11.04亿元，接近公司上市初期的水平。
• 2010-2011年行业高景气后，进入去产能阶段，而聚酯产业链自2016年下半年逐步完成去产能，景气回暖。
• Q3 PTA价差接近2000元/吨，吨净利达1100元/吨，创近11年新高。
• 2018-2019年PTA供给无新增，预计保持高景气。
• 恒逸石化PTA有效权益产能达565万吨，价差每扩大100元/吨，业绩增厚约3.6亿元。
• 浙江逸盛PTA在9月检修，对整体业绩略有影响，预计Q3 PTA板块贡献6~7亿元净利润。

2. 涤纶长丝业务稳定

• Q3涤纶长丝市场表现基本稳定，POY价差环比持平，FDY价差环比下降15%，DTY价差环比下降5%。
• 18-19年涤纶长丝产能持续扩张，但扩张有序，龙头企业市场份额扩大。
• 恒逸石化正在推进重大资产重组，预计最快于年底完成，增强公司综合实力。

3. 己内酰胺业务盈利突出

• Q3己内酰胺盈利状况超预期，吨净利在3500-4000元之间。
• 公司与中石化合作的巴陵恒逸预计19年上半年扩产10万吨。
• 在建项目采用气相重排新技术，有望降低成本。
• 文莱项目进展顺利，保守测算盈利中枢35亿元，公司占比70%，投资回报丰厚。

关键信息

财务数据

• 总股本：2018年为230779万股，流通股为207869万股。
• 总市值：362亿元，流通市值：326亿元。
• 每股净资产（MRQ）：5.6元。
• ROE（TTM）：14.5%。
• 资产负债率：58.5%。

财务预测

• 2018-2020年归属于上市公司股东净利润：31亿、47.9亿、61.4亿元。
• EPS：1.18元、1.83元、2.34元。
• PE（2018-2020）：12.9倍、8.4倍、6.5倍。
• PB（2018-2020）：2.1倍、1.7倍、1.4倍。
• EV/EBITDA（2018-2020）：22.6倍、14.4倍、11.0倍。

投资评级

• 短期评级：强烈推荐-A（公司股价涨幅超基准指数20%以上）。
• 长期评级：A（公司长期竞争力高于行业平均水平）。
• 行业评级：推荐（行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数）。

风险提示

• 在建项目进展慢于预期。
• 重大资产重组进展不及预期。
• 国际油价大幅波动。

附：主要财务比率

结论

恒逸石化在2018年Q3业绩表现强劲，主要受益于PTA价差的大幅修复。公司在聚酯产业链中占据重要地位，同时积极推进资产重组和产能扩张，预计未来三年业绩将持续增长。当前估值较低，PE和PB均处于合理区间，维持“强烈推荐-A”评级。投资者应关注项目进展和行业景气度变化，同时警惕国际油价波动等风险因素。