20170220-华泰证券-恒逸石化-000703.SZ-涤纶长丝高景气_PTA存较大上行潜力_18页_1000kb

恒逸石化首次覆盖研究报告总结

核心内容

恒逸石化是国内PTA行业龙头企业，具备显著的行业地位和竞争优势。公司2016年业绩显著改善，受益于涤纶长丝及PTA价格回升，预计2016、2017年EPS分别为0.50、0.90元，合理价格区间为16.2-19.8元。首次覆盖给予“增持”评级，认为公司未来业绩增长潜力较大。

主要观点

• PTA行业龙头地位稳固：恒逸石化目前PTA权益产能为620万吨，与荣盛石化等合作控制的总产能达1360万吨，为全球第一大PTA生产商。
• 涤纶长丝行业高景气延续：2016年下半年涤纶长丝价格涨幅超40%，且下游纺织行业出口需求回暖，带动涤纶产品价格强势。公司拥有165万吨/年涤纶长丝产能，国内排名第三。
• PTA供需格局改善：国内PTA产能约4893万吨，但部分产能处于停车状态，有效产能约3378-3658万吨。2017年后新增产能有限，行业景气有望上行。
• PX扩产周期利好PTA利润：亚洲新增PX产能预计超1300万吨，PX进入扩产周期将有助于PTA环节利润扩大。
• 己内酰胺盈利回升：巴陵恒逸具备20万吨CPL产能，2016Q4以来价格反弹超70%，公司盈利情况良好，有望成为业绩增长点。
• 文莱PMB石化项目优势显著：项目将延伸产业链至上游PX，并进入油品销售领域，预计2018年底试运行，具备物流、能源成本及税收等优势，成为公司未来利润增长点。
• 公司估值合理：结合可比公司估值水平，给予2017年18-22倍PE，对应目标价16.2-19.8元，PB为2.5-3.1倍。

关键信息

公司概况

• 股票代码：000703
• 当前价格：15.41元
• 合理价格区间：16.2-19.8元
• 总股本：1,620百万股
• 流通A股：1,153百万股
• 总市值：24,962百万元
• 总资产：29,297百万元
• 每股净资产：6.49元

产能与业务结构

• PTA权益产能：620万吨
• 涤纶长丝权益产能：139万吨
• CPL权益产能：10万吨
• 主要子公司及联营企业：
  • 浙江逸盛（PTA，持股70%）
  • 逸盛大化（PTA，持股25.38%）
  • 海南逸盛（PTA，持股37.5%）
  • 恒逸高新材料（聚酯切片、POY/FDY，持股100%）
  • 恒逸聚合物（聚酯切片、POY/FDY，持股60%）
  • 巴陵恒逸（CPL，持股50%）
  • 恒逸实业（文莱）（PX、苯、油品等，持股70%）

行业动态

• 涤纶长丝需求回暖：2016年5月以来出口恢复增长，2016年1-11月产量增长5.5%。
• PTA价格回升：2016年9月以来，PTA价格较底部上涨34%，行业开工率上升至90%以上。
• PX产能扩张：亚洲新增PX产能预计超1300万吨，2017年将释放大量产能，利好PTA环节利润。

盈利预测与估值

• 2016年净利润：7.6-8.5亿元
• 2017年EPS：0.90元
• 2017年PE：18-22倍
• 2017年PB：2.5-3.1倍
• 目标价：16.2-19.8元

风险提示

• PTA停产装置复产风险：翔鹭石化、远东石化等大产能企业复产可能影响PTA价格。
• 原油价格波动风险：油价大幅波动将对PTA及涤纶产品价格产生影响。

结构分析

PTA行业龙头企业

恒逸石化在国内PTA行业中占据主导地位，其权益产能为620万吨，与荣盛石化等合作控制的总产能达1360万吨，位居世界第一。2016年业绩显著改善，净利润大幅回升。

下游需求回暖，涤纶长丝高景气

涤纶长丝作为PTA主要下游产品，2016年下半年价格自底部上涨40%，出口需求回暖带动行业景气度上升。公司拥有165万吨/年涤纶长丝产能，国内排名第三，盈利良好。

PTA行业供需改善

国内PTA产能约4893万吨，但部分产能处于停车状态，有效产能约3378-3658万吨。2017年后新增产能有限，供需格局持续改善。PX进入扩产周期，有助于PTA利润提升。

己内酰胺盈利回升

巴陵恒逸具备20万吨CPL产能，2016Q4以来价格反弹超70%，公司盈利回升，有望成为业绩增长点。

文莱PMB石化项目优势显著

文莱PMB石化项目为恒逸石化控股70%的项目，预计2018年底试运行，延伸产业链至上游PX，并进入油品销售领域，具备物流、能源成本、税收等优势。

首次覆盖给予“增持”评级

基于公司行业地位、业绩改善趋势及未来增长潜力，给予公司2017年18-22倍PE，目标价16.2-19.8元，首次覆盖“增持”评级。公司业绩对PTA价格弹性高，盈利空间较大。

总结

恒逸石化作为国内PTA行业龙头企业，受益于行业供需改善、下游需求回暖及PX扩产周期，未来业绩增长潜力较大。公司具备较高的盈利弹性，且文莱PMB石化项目将带来新的利润增长点。在当前市场环境下，公司估值合理，建议投资者关注。