20160429-东兴证券-恒逸石化-000703.SZ-调研简报_PTA盈利回升_上下游一体化加速_13页_912kb

恒逸石化调研简报总结

核心内容

恒逸石化（000703）作为PTA行业龙头，其盈利回升与产业链一体化进程加速成为调研报告的核心内容。报告指出，随着PTA行业去产能政策的实施，国内PTA产能从高峰期的4700万吨/年下降至约3300万吨/年，下游需求约为3800万吨/年，行业呈现略微供不应求状态，PTA价格自年初反弹，预计全年将继续震荡回升。

公司拥有全球最大PTA权益产能约610万吨，控股70%的浙江逸盛宁波工厂加工成本降至全行业最低的450-550元/吨，具备显著的成本优势。同时，公司通过定增38亿元推进文莱PMB石油化工项目，该项目具备800万吨炼油能力，有助于打通产业链上游，提升整体运营规模与经济效益。

此外，公司通过参股浙商银行（持股4.2%）和引入大数据、互联网、物联网等技术手段，增强其在PTA和聚酯纤维行业的议价与定价能力，提升盈利空间。

主要观点

• PTA行业景气度回升：行业去产能后，集中度提升，PTA价格从年初的4100元/吨反弹至4900元/吨，预计全年将继续震荡回升。
• 公司成本优势明显：公司PTA加工成本处于行业最低水平，显著增强其盈利弹性。
• 文莱项目推动产业链整合：文莱PMB项目将实现产业链上游延伸，缓解原料瓶颈，提升公司整体竞争力。
• 金融与互联网+助力盈利：通过参股浙商银行和引入大数据技术，公司有望提升盈利能力与行业影响力。
• 聚酯业务注重质量与差异化：公司正在剥离低效资产，集中资源发展高品质聚酯产品，提升市场竞争力。

关键信息

1. 行业现状

• PTA产能：国内PTA有效产能约3300万吨/年，下游需求约3800万吨/年，存在供给缺口。
• 价格走势：PTA价格自年初反弹，预计全年将继续震荡回升。
• 行业集中度：去产能后，PTA行业CR3提升至67%，有利于大企业发挥优势。

2. 公司优势

• PTA产能：公司拥有610万吨PTA权益产能，为全球最大。
• 聚酯产能：公司拥有165万吨涤纶长丝产能。
• 成本优势：浙江逸盛宁波工厂PTA加工成本最低，为450-550元/吨，低于行业平均700-800元/吨。
• 定增项目：公司拟通过定增38亿元推进文莱PMB项目，该项目具备800万吨炼油能力，预计财务内部收益率为16%。

3. 财务预测（2016-2018年）

• 营收：358.59亿元、414.58亿元、509.33亿元，同比增长率分别为18.28%、15.61%、22.86%。
• 净利润：7.36亿元、10.32亿元、14.86亿元，同比增长率分别为353.87%、40.18%、44.01%。
• 每股收益（EPS）：0.50元、0.70元、1.01元。
• 市盈率（PE）：22.89倍、16.33倍、11.34倍。
• 市净率（PB）：2.28倍、1.85倍、1.57倍。

4. 项目与投资

• 文莱PMB项目：总投资约20.64亿元，公司投入38亿元，实现炼油与化工一体化，提升产业链完整性。
• 浙商银行投资：公司持股4.2%，预计2016-2018年分别带来3.78亿元、4.20亿元、4.54亿元净利润增厚。
• 技术升级：公司设立子公司及有限合伙企业，引入大数据、互联网、物联网技术，提升服务能力和议价能力。

5. 风险提示

• 原油价格不及预期
• 退出产能大规模重启
• 文莱项目进度低于预期
• 浙商银行盈利低于假设

投资评级

• 公司评级：维持“推荐”评级。
• 行业评级：看好。

总结

恒逸石化凭借其在PTA行业的领先地位，以及通过文莱PMB项目实现产业链上游延伸，进一步增强其在行业中的竞争力。公司成本优势显著，盈利能力有望随着PTA价格回升持续改善。同时，通过参股浙商银行及引入先进信息技术，公司增强了在行业中的定价和议价能力，提升了整体盈利空间。尽管存在一定的风险因素，但其在行业中的发展潜力和盈利弹性仍被看好。