水泥行业专题报告：基本面向好确定性强，关注复工后需求回补_23页_1mb

水泥行业专题报告总结

核心内容概述

本报告分析了2020年水泥行业的基本面和市场环境，指出疫情虽对需求启动造成一定延迟，但对全年需求总量影响有限，整体行业仍具备较强的确定性，预计需求将呈现“前低后高”的走势。同时，供给端通过错峰生产、环保限产、产能置换等方式得到有效控制，支撑行业平稳运行。价格方面，水泥行业有望维持高位运行，特别是疫情后需求回补将推动价格上涨。

主要观点

1. 行业基本面稳健

• 需求不减：2019年水泥需求超预期，主要受益于房地产竣工修复和基建投资的拉动，全年水泥产量增长6.1%。
• 价格坚挺：水泥价格中枢继续上移，2019年全国PO42.5水泥均价为449元/吨，同比增长3.52%。
• 供需格局向好：供给端通过错峰生产、环保限产等措施有效控制，需求端未出现大幅下滑，供需仍保持紧平衡，价格有望维持高位。

2. 疫情对行业的影响

• 需求延迟：疫情导致下游需求启动推迟，水泥价格短期承压，但难以大幅下跌。
• 需求回补：疫情过后，建筑企业赶工将推动前期需求回补，预计全年均价仍保持较高水平。
• 政府逆周期调节：政府或加大基建投资力度，推动水泥需求温和回升。

3. 供给控制机制

• 错峰生产主导：错峰生产是控制供给的核心手段，2016年以来，行业通过错峰生产实现供需平衡，推动价格上涨。
• 环保限产加强：2020年为蓝天保卫战收官之年，环保对供给的边际收缩作用增强，部分区域企业因环保问题临时关停产线。
• 产能置换政策：2016年起实施减量置换，2020年新增产能集中在西南、中南地区，可能对区域供需造成冲击。

关键信息

1. 行业发展趋势

• 水泥行业具备“最强周期品”的特性，主要因为其无库存、区域性强、产能弹性大。
• 2020年行业整体需求稳定，价格高位运行，板块估值处于低位，具备投资机会。

2. 重点公司分析

冀东水泥

• 重组完成：与金隅集团重组完成后，控制水泥产能1.7亿吨，熟料产能1.17亿吨，成为京津冀地区水泥龙头。
• 区域需求提升：京津冀一体化和雄安新区建设将提升区域需求，市场占有率超50%，话语权增强。
• 业绩修复：2019年计提资产减值损失，2020年有望业绩回升。

塔牌集团

• 区域龙头地位：粤东地区水泥龙头企业，年产能1800万吨，2020年新增熟料产能10000t/d。
• 市场前景向好：粤东地区作为广东省重点脱贫区域，基建和农村市场需求旺盛，公司业绩有望继续增长。
• 高股息率：账面现金充裕，2019年已分红3.58亿元，预计2020年股息率可达8.46%。

中国建材水泥体系整合

• 行业整合潜力：中国建材集团控制水泥产能5.21亿吨，通过整合解决同业竞争问题，提升市场掌控力。
• 整合方式多样：可能采用委托管理、资产重组、股权置换等方式，重点解决祁连山与宁夏建材之间的业务交叉。
• 对西北市场影响：整合将改善西北市场竞争秩序，提升市场集中度。

风险因素

• 逆周期调节力度不足：若政府对经济的逆周期调节力度不及预期，可能影响水泥需求。
• 房地产投资下滑：疫情对房地产销售、施工和竣工造成短期冲击，若房地产投资下滑超预期，将影响水泥需求。
• 错峰生产执行不力：若错峰生产力度不及预期，可能导致供给端波动，影响价格稳定。
• 疫情持续影响：若疫情持续，可能对供需两端造成更大压力。

结论与建议

• 板块性机会凸显：水泥板块估值处于低位，盈利有望提升，具备投资价值。
• 重点关注标的：冀东水泥、塔牌集团及中国建材水泥体系整合机会。
• 投资逻辑：疫情不改行业高景气态势，需求回补和供给控制将共同推动水泥价格维持高位。

行业与区域动态

• 错峰生产常态化：2016年起，错峰生产成为行业常态，2019年多地严格执行夏季错峰政策。
• 区域供需变化：云南、广西等地新增熟料产能较多，可能对区域供需造成冲击，需警惕景气度变化。
• 粤东市场支撑：粤东地区因基建和农村市场支撑，水泥需求持续向好，塔牌集团受益明显。

估值与盈利预测

• 板块估值偏低：当前水泥板块估值在9倍左右，处于历史低位，具备吸引力。
• 盈利预期提升：行业景气度延续，盈利水平有望进一步提高，投资价值凸显。

总结：2020年水泥行业基本面稳中有升，供给端通过错峰生产、环保限产和产能置换得到有效控制，需求端虽受疫情影响，但有望在后期回补，全年均价维持高位。建议投资者关注冀东水泥、塔牌集团及中国建材水泥体系整合机会，同时警惕逆周期调节、房地产投资下滑及疫情持续带来的风险。