20200720-华创证券-水泥行业深度研究报告（四）-中南区域水泥__供需格局较好_湖南_广东基建发力_需求端有望增长_24页_2mb

中南区域水泥行业深度研究报告总结

核心内容概览

中南地区水泥行业供需格局较好，2018年后水泥价格持续高于全国平均水平。该区域固投增速普遍高于全国平均水平，且错峰生产政策实施较晚，为区域水泥产量占比提升提供了契机。整体市场分散，但各省市内部集中度较高，部分省份如河南、湖北、湖南、广西、海南的市场集中度较高，而广东地区市场相对分散。

主要观点

• 供需格局良好：2018年后中南地区水泥价格高于全国平均水平，供需关系边际改善。
• 错峰生产政策影响：河南于2015年率先实施错峰生产，2017年湖北、湖南、广东跟进，2020年广西加入，错峰生产方案逐步推广。
• 需求端增长潜力：湖南、广东基建投资增速高于全国，专项债发行用于基建比例较高，预计2020年需求将有所回升；湖北受疫情影响较大，后期扶持政策可能拉动需求。
• 季节性影响：9月至次年2月为水泥旺季，产量占全年比例较高，但受天气和节假日影响，第二、三季度需求疲软。
• 市场集中度差异：中南地区CR5仅为43%，整合空间较大；各省份内部市场集中度较高，尤其是河南、湖北、湖南、广西、海南。
• 近期市场情况：水泥价格稳中趋弱，库存持续走高；随着雨季结束和复工复产，预计需求将逐步复苏，价格和库存有望改善。
• 重点关注企业：华润水泥控股、塔牌集团、华新水泥。

关键信息

供需格局

• 需求端：2011-2018年中南地区水泥产量和熟料产量比值高于全国，产能利用率也优于全国。
• 供给端：2015年后熟料产能增速高于全国，但2018年后趋于全国平均水平。
• 价格表现：2018年后中南水泥价格持续高于全国，但2020年一季度受疫情影响价格大幅下降，二季度略有回升，7月后再次趋弱。

错峰生产

• 实施时间：河南2015年率先实施，其他省份2017年后加入。
• 执行情况：错峰生产方案不稳定，停窑时间存在较大变化，整体停窑时间出现缩减。
• 影响：错峰生产减少了产能过剩，改善了生态环境，但对水泥市场造成一定冲击。

市场集中度

• 全国范围：中南地区CR5为43%，远低于东北、华东等地区。
• 省内集中度：河南、湖北、湖南、广西、海南均有企业占据三分之一或以上市场份额，广东市场相对分散。

近期市场情况

• 价格趋势：2020年一季度价格持续下降，二季度略有回升，7月后再次趋弱。
• 库存情况：库存持续走高，5月达到54.74%，7月达到69.74%。
• 出货率：河南、湖南出货率较低，广东出货率较高，整体出货率呈回升趋势。

2020年展望

• 湖南、广东：基建投资增速高于全国，专项债用于基建比例高，预计需求提升。
• 湖北：受疫情影响较大，后期扶持政策可能带动需求恢复。
• 河南、广西：需求有待观察，海南体量较小，对中南总需求带动不明显。

重点关注企业

• 华润水泥控股：熟料产能6655.7万吨，主要分布在广东、广西、海南，2019年销量和熟料销量同比增长，单吨毛利率达43.91%，高于区域平均水平。
• 塔牌集团：熟料产能1163万吨，主要在广东，2019年销量同比增长8.01%，单吨毛利率为38.18%。
• 华新水泥：熟料产能3177.50万吨，主要位于湖北和湖南，2019年销量同比增长8.78%，单吨毛利达146.22元/吨，毛利率41.27%。

风险提示

• 基建投资增速不达预期：可能导致水泥需求不足。
• 错峰生产执行力度不达预期：影响供需格局，进而影响价格。
• 疫情扩散超预期：可能进一步影响需求和市场恢复速度。

图表目录（摘要）

• 图表1：2001-2019年全国水泥产量及同比增速
• 图表2：2001-2019年中南地区水泥产量及占全国比例
• 图表3：2011-2018全国及中南地区供需关系测算
• 图表4：2012-2018年全国及中南熟料产能同比增速
• 图表5：2008-2019年全国及中南地区水泥价格变化
• 图表6：全国各区域水泥市场集中度（CR5）
• 图表7：中南地区前五大企业市场份额
• 图表8：全国及中南地区产能利用率
• 图表9：中南地区各省（市、自治区）产能利用率
• 图表10：2015-2020年中南地区固投增速
• 图表11：2019年全国及各区域的水泥淡旺季
• 图表12：2019年全国各地水泥价格走势
• 图表13：2015-2019年中南水泥价格走势（分年份）
• 图表14：2019年中南地区水泥熟料产能分布
• 图表15：2019年河南省水泥熟料产能分布
• 图表16：2019年湖北省水泥熟料产能分布
• 图表17：2019年湖南省水泥熟料产能分布
• 图表18：2019年广东省水泥熟料产能分布
• 图表19：2019年广西壮族自治区水泥熟料产能分布
• 图表20：2019年海南省水泥熟料产能分布
• 图表21：中南各地2019年水泥熟料产能及top5企业
• 图表22：2017河南水泥熟料产能分布
• 图表23：2019湖北水泥熟料产能分布
• 图表24：2019湖南水泥熟料产能分布
• 图表25：2019广东水泥熟料产能分布
• 图表26：2019广西水泥熟料产能分布
• 图表27：中南地区近两年冬季错峰生产方案及停窑时间对比
• 图表28：2019年各地区水泥行业最长停窑时间
• 图表29：2015-2019年中南地区水泥行业最长停窑时间
• 图表30：2020年全国各地高标水泥价格走势
• 图表31：2020年全国各地水泥库存情况
• 图表32：全国各地当前库存与全年同期库存对比
• 图表33：中南六省当前库存与全年同期库存对比
• 图表34：湖南历年固投完成额累计增速
• 图表35：湖南历年水泥产量/熟料产量
• 图表36：广东历年固投完成额累计增速
• 图表37：广东历年水泥产量/熟料产量
• 图表38：2015年至今全国及中南六省固定资产投资完成额累计增速
• 图表39：2020年中南六省专项债发行及使用情况统计
• 图表40：中南六省2020年审批投资情况（截止2020年5月18日）
• 图表41：华润水泥熟料产能区域分布
• 图表42：2016-2019年华润水泥及熟料销量情况
• 图表43：华润水泥及熟料的单吨收入、成本及毛利
• 图表44：塔牌水泥熟料产能区域分布
• 图表45：2016-2019年塔牌水泥及熟料销量情况
• 图表46：塔牌集团水泥熟料的单吨收入、成本及毛利
• 图表47：华新水泥熟料产能区域分布
• 图表48：2016-2019年华新水泥及熟料销量情况
• 图表49：华新水泥及熟料的单吨收入、成本及毛利