20230206-天风证券-水泥行业研究周报_需求尚未启动_华东熟料价格上涨_23页

水泥行业分析总结

核心内容

• 需求端：2022年水泥产量同比下降10.8%，12月单月产量下降12.3%。预计2023年水泥需求持平或略有下降，但需求增速呈现前低后高、前弱后强的特点。
• 供给端：2023年水泥行业继续执行错峰生产政策，北方省区大部分仍在冬季错峰，预计全年错峰生产天数较多。未来政策要求2025年标杆产能占比超过30%，小规模产能将加速退出，行业总产能将收缩8.6%以上。
• 盈利预期：2022年Q3水泥企业毛利率降至17.2%，为近19年最低。若需求超预期，水泥价格有望修复，盈利改善值得期待。2023年春季或再次出现价格上调行情。
• 政策影响：水泥行业将纳入全国碳交易，小企业将面临更大成本压力，龙头企业的竞争优势将进一步凸显。碳价上涨及政策收紧可能加快小企业出清，提升行业集中度。
• 投资建议：推荐成长性较优的【华新水泥】、【上峰水泥】，龙头【海螺水泥】及混凝土减水剂领域的【苏博特】。

主要观点

• 水泥价格走势：2022年春节后水泥价格总体呈现小幅下调，但节前价格已跌至底部，预计2月中上旬价格将震荡调整，随后随着需求恢复而企稳回升。
• 市场行情：水泥行情与价格周期正相关，短期可借助发货率、磨机开工率、库存、价格及水煤价差等高频数据判断市场走势。
• 区域差异：华东地区熟料价格上涨，而江西、贵州等地水泥价格下调，区域市场表现不一。
• 行业基本面：水泥基本面与估值均处于历史底部区域，具备一定的投资性价比。
• 未来展望：中长期来看，“双碳”和“双控”政策将优化行业供给格局，推动水泥价格中枢上移，龙头有望通过兼并收购扩大市场份额。

关键信息

• 水泥价格：2023年春节后全国水泥均价428元/吨，环比下降1.3元/吨。华东地区熟料价格上调30元/吨，部分区域水泥价格有所回落。
• 水泥出货率：2023年春节后全国水泥出货率10%，周环比上升3pct，华东地区涨幅较大。
• 水泥库存：全国水泥库存72%，周环比下降0.4pct，华北地区库存下降明显。
• 磨机开工率：全国水泥磨机开工率9%，周环比上升5pct，西南、西北地区涨幅显著。
• 水煤价差：全国水煤价差331元/吨，周环比上升5元/吨，煤价弱势运行。
• 行业产能：2023年水泥行业总产能将净减少1350万吨，若按1.5:1置换比例，预计行业产能将缩减1.5亿吨。
• 碳交易影响：水泥行业未来将纳入全国碳交易，小企业可能面临成本压力，加速出清，利好龙头企业。

投资建议

• 推荐股票：【华新水泥】、【上峰水泥】、【海螺水泥】及【苏博特】。
• 投资逻辑：水泥基本面与估值均处于历史底部，具备投资性价比。未来供给端收缩及需求端改善将推动行业盈利提升，水泥价格有望回升。

行业评级

• 行业评级：强于大市（维持评级）
• 投资评级体系：
  • 股票投资评级：买入（预期股价相对收益20%以上）、增持（预期股价相对收益10%-20%）、持有（预期股价相对收益-10%-10%）、卖出（预期股价相对收益-10%以下）。
  • 行业投资评级：强于大市（预期行业指数涨幅5%以上）、中性（预期行业指数涨幅-5%-5%）、弱于大市（预期行业指数涨幅-5%以下）。

数据概览

趋势分析

• 水泥价格：短期震荡调整，中长期有望回升。
• 水泥出货率：节后小幅回升，但整体仍处低位。
• 磨机开工率：节后有所上升，但整体仍较低。
• 水泥库存：节后小幅下降，部分区域库存高位运行。
• 水煤价差：小幅上升，煤价弱势运行。

结论

水泥行业在2022年面临需求下滑和利润回撤，但2023年有望随着地产政策利好和供给端收缩，实现盈利改善。短期水泥价格处于震荡调整阶段，中长期价格中枢有望上移。行业基本面与估值均处于历史底部，具备投资性价比。建议关注【华新水泥】、【上峰水泥】、【海螺水泥】及【苏博特】。