20230116-天风证券-水泥行业研究周报_出货好于去年同期_年后需求启动值得期待_23页_1mb

水泥行业分析总结

核心内容

• 行业现状：水泥行业近期出货率好于去年同期，春节后需求有望启动，但整体仍面临需求下滑和成本上升的压力。
• 价格走势：全国水泥价格为430元/吨，环比下降3.2元/吨，部分区域如京津唐、江西、湖南益阳出现价格下调。
• 供需格局：2023年水泥行业将继续执行错峰停产计划，北方省区已进入冬季错峰生产阶段，部分省份如山东、河南、新疆等计划停窑时间较长。
• 政策影响：水泥行业将纳入全国碳交易，小企业面临成本压力，龙头企业的竞争优势将更加明显。政策要求2025年标杆产能占比超过30%，推动2500T/D及以下产能逐步退出。
• 盈利预期：水泥企业22Q3毛利率降至17.2%，创19年以来新低，但Q4盈利或环比改善，全年水泥需求预计下滑5%-10%，与地产新开工关系密切。

主要观点

• 需求端：地产政策利好有望带动房屋销售和新开工端改善，从而提振水泥需求。基建投资虽有支撑，但整体难以扭转需求下滑趋势。
• 供给端：2023年错峰生产力度加大，产能将净减少1350万吨，且未来产能将收缩8.6%以上。2021年新版产能置换政策提高了置换比例，限制异地置换，有助于优化供给结构。
• 盈利修复：若需求超预期，水泥价格有望快速修复，盈利改善值得期待。当前水泥基本面与估值均处于历史底部，具备一定投资性价比。
• 投资建议：推荐成长性较优的【华新水泥】、【上峰水泥】，龙头【海螺水泥】，以及混凝土减水剂领域表现突出的【苏博特】。

关键信息

• 2022年水泥产量：1-11月水泥产量19.5亿吨，同比下滑10.8%。
• 2023年错峰计划：
  • 北方省区：辽宁、山东、河南、新疆、甘肃等大部分地区已进入冬季错峰。
  • 华东地区：山东、江西、江苏、浙江、安徽、福建等地区计划停窑时间较长。
  • 中南地区：河南、湖北、湖南、广西、广东等地区错峰生产时间也有所增加。
  • 西南地区：四川、重庆、云南、贵州、西藏等地区计划停窑时间较长。
• 水泥价格：全国水泥价格周环比下降3.2元/吨，华北地区降幅明显，部分区域如唐山、江西、湖南益阳等价格下调。
• 水泥出货率：全国水泥出货率28%，周环比下降11pct，中南地区降幅较大，华东、西南地区库存水平较高。
• 水煤价差：全国水煤价差327元/吨，周环比下降6元/吨，煤价弱势运行，对水泥成本形成压力。
• 碳交易政策：水泥行业将纳入碳交易，小企业面临更大成本压力，龙头优势凸显。
• 行业评级：维持“强于大市”评级，推荐关注具备成长性和龙头地位的企业。

水泥企业关键数据

行情分析

• 水泥价格与指数：水泥价格与水泥指数走势正相关，2016年以来水泥价格周期与行情周期趋于一致。
• 近期行情：2023年1月上旬水泥出货率下降，市场进入休市阶段，价格保持平稳。
• 库存变化：水泥库存整体偏高，尤其是华东、西南地区，库存变化成为供需波动的放大器。

未来展望

• 短期：春节前市场需求疲软，出货率下降，但春节后需求有望启动，价格可能修复。
• 中长期：政策推动行业供给格局优化，碳交易和环保政策将加剧小企业成本压力，龙头企业的市场份额和价格话语权有望提升。
• 投资逻辑：水泥基本面和估值均处于历史底部，具备投资性价比，建议关注具备成长性和龙头地位的企业。

风险提示

• 需求不及预期：地产和基建需求恢复不及预期，可能影响水泥销量。
• 政策执行力度：碳交易政策和产能置换政策执行力度可能影响行业盈利。
• 市场波动：水泥价格和指数波动较大，需关注市场情绪和供需变化。