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再升科技（603601）2024年报及2025年一季报点评总结

核心财务表现
2024年公司实现营业总收入148亿元，同比下滑10.9%，但归母净利润达9.1亿元，同比增长1380%；2025年第一季度营收32亿元（同比-4.6%），归母净利3.4亿元（同比+37%）。收入下滑主要因悠远环境剔除合并范围，但剔除该因素后，全年营收同比增长12.9%。公司通过优化产品结构，毛利率保持稳定，费用率同比下降0.8个百分点至15.99%。研发投入增加0.5个百分点至6.0%，净利率同比提升43个百分点至71%。

业务增长驱动因素

1. 海外业务贡献显著：2024年海外营收49亿元（占比33.5%），毛利率同比提升56个百分点至35.7%，出口产品结构优异。
2. 无尘空调增速亮眼：虽因悠远环境剔除导致营收同比-70.2%，但按同比口径计算，无尘空调产品增长397%。公司已覆盖25省市核心区域，与76家服务商合作，未来增长潜力大。
3. 高端材料国产替代：在航空领域，C919机型独供飞机棉；核电方面实现无硅无铝水过滤材料国产化；船舶保温材料获中国船级社认证，应用扩展至LNG运输船等高端领域。
4. 新能源汽车渗透率提升：超细玻璃纤维、PTFE膜材等技术突破，助力低克重碳布、消杀熔喷材料等创新产品研发，客户覆盖特斯拉、长安、赛力斯等品牌。

长期战略与产品布局
公司聚焦玻纤材料，布局三大核心品类：

• 干净空气材料：营收占比36.4%，技术优势突出，如9重全效净化、杀菌率近100%。
• 高效节能材料：营收占比52.6%，受益于绿色建筑政策及冷链渗透率提升，预测2025-2027年销量年均增长100%-110%，毛利率逐步提升至162%。
• 无尘空调产品：尽管2024年受外部因素影响营收同比-70.2%，但剔除后增长397%，未来三年预测销量年增300%，毛利率提升至186%。

盈利预测与估值
预计2025-2027年EPS分别为0.10元、0.14元、0.17元，对应PE为34倍、24倍、20倍。参考可比公司（国际复材、山东玻纤、中国巨石）2025-2027年平均PE为52-17倍，公司战略聚焦高附加值领域，成长空间广阔。给予2026年30倍估值，目标价420元，首次覆盖“买入”评级。

风险提示

1. 宏观经济波动可能影响企业成长节奏；
2. 海外营收占比高，贸易摩擦风险需关注；
3. 无尘空调布局为长期战略，业务推进存在不确定性。

行业机遇与政策支持

• 全球能效升级推动真空绝热板（VIP）需求增长，预计2025年底国内冰箱能效标准提升，绿色产品占比将达30%；
• 新国标放宽电动车重量限制，铅酸电池扩容带动AGM隔板需求激增，叠加以旧换新政策，两轮车市场换购潮加速；
• 半导体行业扩张及AI技术迭代将带动洁净室建设，公司核心材料受益于下游产业需求。

综合竞争力分析
公司技术底蕴深厚，拥有“高效空气过滤纸”“玻璃微纤维”两项制造业单项冠军资质，在高端供应链中占据核心地位。股权结构集中稳定，创始人持股36.42%，双轮股权激励增强团队凝聚力。研发投入持续加码，2024年研发费用达20亿元，聚焦PTFE膜、超细玻璃纤维等核心技术升级，助力长期增长。

估值逻辑
基于行业增长潜力及公司技术壁垒，当前PE（34倍）低于可比公司历史估值中枢（35倍），但未来三年业绩弹性显著，叠加绿色转型及高端制造需求，成长性被重点看好。