20220419-国信证券-东方盛虹-000301.SZ-斯尔邦带动业绩大幅增长_大炼化打通一体化发展链条_5页_304kb

东方盛虹 (000301. SZ) 总结

核心内容

东方盛虹在2021年实现了显著的业绩增长，主要得益于斯尔邦的收购和EVA粒子价格的上涨。公司全年营业收入达到517.22亿元，同比增长53.48%；归母净利润达到45.44亿元，同比增长492.66%。斯尔邦在2021年实现净利润37.76亿元，成为公司业绩增长的重要驱动力。

主要观点

• EVA价格持续上涨：由于光伏行业需求拉动，2021年EVA粒子均价达到20269元/吨，同比增长55%。目前华东地区国产发泡料价格约为24500-24800元/吨，线缆料价格约为26500-27500元/吨，今年以来价格上涨超过3000-4000元/吨。行业税前毛利约10000元/吨，预计2022年光伏料新增需求量将超过30万吨，2025年全球需求量可达150万吨以上，高端光伏料仍处于供不应求状态。

• 大炼化项目投产在即：公司大炼化项目有望在2022年下半年正式投产，将形成“核心原料平台+新能源、新材料”一体化业务格局，进一步提升附加值。此外，公司还持续规划炼化下游产能，布局精细化工品细分赛道。

• 三大“百万吨级”项目：公司正全力打造百万吨级EVA光伏新能源材料、百万吨级丙烯腈新材料、百万吨级绿色可降解材料项目，技改完成后将新增大量产能，推动公司战略转型。

关键信息

财务预测与估值

投资建议

• 当前股价对应PE为17x，预计2022-2024年归母净利润分别为70亿、132亿、177亿，摊薄EPS分别为0.78元、1.48元、1.98元。
• 维持“买入”评级，认为公司未来两年业绩有望持续增长，主要受益于EVA行业的高景气周期和大炼化项目的投产。

风险提示

• 大炼化项目投产不达预期
• 公司产品价格下滑风险
• 规划项目的落地风险

产业链与产能布局

• EVA产能：斯尔邦目前EVA年产能为30万吨，其中光伏级EVA年产能超20万吨，占全球光伏级EVA产量的28%。公司后续还将规划70万吨EVA装置，光伏级占60万吨。
• 炼化及下游产能：公司正在建设70万吨/年PDH、26万吨/年丙烯腈、2套9万吨/年MMA、21万吨/年SAR及EO扩能改造项目，技改完成后可新增10万吨/年产能。
• 聚酯板块：在建及拟建245万吨/年差别化纤维产能，其中包括25万吨/年再生纤维产能。

财务指标分析

• 毛利率：从6%提升至17%，预计未来将维持增长趋势。
• EBIT Margin：从3%增长至14%，预计未来两年将保持在13%-19%之间。
• ROE：从2%增长至16%，预计未来两年将提升至25%和64%。
• 资产负债率：从72%上升至79%，预计未来两年将维持在81%-86%之间。

总结

东方盛虹凭借斯尔邦的收购和EVA粒子价格的上涨，实现了2021年的业绩大幅增长。公司未来两年将受益于大炼化项目的投产和三大“百万吨级”项目的推进，预计净利润和每股收益将持续增长。尽管存在一定的风险，但公司仍维持“买入”评级，认为其未来发展前景良好。