20221031-国信证券-东方盛虹-000301.SZ-短期业绩承压_大炼化+新材料推动未来成长_6页_1mb

报告摘要

东方盛虹 (000301. SZ) 总结

核心内容

东方盛虹在2022年前三季度实现营收467.08亿元，同比增长16.17%；但归母净利润仅为15.77亿元，同比下降59.99%。其中，三季度单季度营收164.66亿元，环比持平；归母净利润亏损0.59亿元，扣非净利润亏损4.63亿元。业绩承压主要由于传统业务板块表现不佳及核心盈利产品EVA处于淡季。

主要观点

EVA行业前景良好：EVA价格在2022年三季度表现疲软，但随着四季度光伏组件需求回暖及国内主要装置检修，EVA价格有望进入上涨通道。预计2025年全球光伏料需求将超过200万吨，高端光伏料供需紧张，行业仍处于高景气周期。
大炼化项目投产在即：公司大炼化项目有望在年内正式投产，将形成“核心原料平台+新能源、新材料”的一体化业务格局，增强综合竞争力。
新材料项目推进：公司规划继续建设70万吨EVA产能，其中3套为光伏级EVA；POE方面，计划分两期建设50万吨产能，目前已完成800吨中试项目，流程打通。
聚酯板块表现疲软：受需求走弱及成本上涨影响，聚酯业务表现欠佳，DTY库存维持在36天，行业平均单吨毛利较低。PTA表现略好，但整体盈利能力仍受压制。

关键信息

财务预测与估值

年份	营业收入(百万元)	(+/-%)	净利润(百万元)	(+/-%)	每股收益(元)	P/E	EV/EBITDA	P/B
2020	22,777	-8.5%	316	-80.4%	0.04	315.8	71.7	5.7
2021	51,722	127.1%	4544	1336.4%	0.51	25.1	23.2	4.1
2022E	69,688	34.7%	2019	-55.6%	0.22	58.2	27.8	4.3
2023E	133,145	91.1%	7233	258.2%	0.79	16.2	12.5	4.3
2024E	157,504	18.3%	13471	86.2%	1.46	8.7	8.4	4.3

财务指标

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
毛利率	6%	17%	9%	16%	21%
EBIT Margin	3%	14%	6%	10%	14%
EBITDA Margin	9%	18%	12%	15%	19%
ROE	2%	16%	7%	26%	49%
资产负债率	72%	79%	81%	83%	83%
每股净资产	2.24	3.09	3.00	3.00	3.00
每股红利	0.15	0.43	0.22	0.79	1.46

投资建议

投资评级：维持“买入”评级。
盈利预测：下调22-24年归母净利润预测为20/72/135亿元（原预测为60/131/176亿元），摊薄EPS分别为0.22/0.79/1.46元/股。
估值：当前股价12.77元，对应PE为58.2倍，未来PE有望降至8.7倍。

风险提示

在建项目不达预期；
EVA价格下跌风险；
原材料价格波动风险。

公司研究·财报点评

市场走势

东方盛虹的市场走势受EVA价格波动及聚酯业务表现影响，整体表现承压。

财务状况

公司在2022年面临较大的财务压力，净利润显著下降，但未来盈利预测有望回升。
营运资本变动较大，显示公司在经营过程中存在一定的流动性压力。

总结

东方盛虹在2022年前三季度业绩承压，主要由于传统业务和EVA价格低迷。但公司大炼化项目即将投产，新材料项目持续推进，未来有望提升盈利能力。EVA行业在2年内仍处于高景气周期，高端光伏料供需紧张，价格有望继续上涨。聚酯板块表现疲软，但随着需求回暖，未来有望改善。公司当前估值较高，但随着盈利预测上调，未来PE有望下降，投资价值显现。

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