20210118-天风证券-东方盛虹-000301.SZ-蓄势待发——价值被低估的民营大炼化龙头_19页_2mb

东方盛虹（000301）总结

公司概况

东方盛虹于2018年借壳东方市场上市，实际控制人为缪汉根、朱红梅夫妇。公司主营差别化纤维，拥有210万吨差别化纤维产能和150万吨PTA产能，预计2021年Q1投产240万吨PTA二期项目。公司还拥有1600万吨炼化项目，预计2021年底投产，将成为国内第三大民营炼化巨头。

炼化项目进展

• 银行贷款落地：2020年8月，盛虹炼化与银行组成的银团确认415亿元参贷份额。
• 资本金到位：2020年6月定增募集资金36亿到账，9月江苏省政府基金30亿到位，10月苏州政府基金30亿到位。
• 项目投资：盛虹炼化项目总投资预计677亿，其中资本金191亿，银行贷款415亿，预计2021年底投产。
• 盈利预测：盛虹炼化项目预计年化利润达92亿，公司归母净利润预计达66亿（按72%股权计算）。

聚酯业务分析

需求端

• 2020年纺织服装需求受疫情影响，尤其是海外需求。
• 预计2021年下半年重新进入补库周期，需求有望回升。

供给端

• 2020-2021年仍有年均7-8%的新增产能投放，之后新增产能将减少。

产品结构

• 公司涤纶长丝毛利率高于行业平均水平，主要得益于高毛利率的DTY产品结构和差异化产品。
• 公司涤纶长丝毛利率达10%以上，2021年预计达39.3%。

炼化项目对比分析

二次加工

• 盛虹炼化二次加工能力达1920万吨，重油采用沸腾床渣油加氢技术，转化率高，原料适应性强。

化工品收率

• 化工品收率69%，成品油收率31%，为典型的化工型炼厂。

制氢与热电

• 公司采用IGCC技术，能源效率更高，环保性能优于常规燃煤电站。

融资与项目建设

• 融资进展：资本金主要来自定增、自有资金和政府基金，总计191亿。
• 项目进度：炼化项目施工积极推进，预计2021年底投产。

盈利预测与估值

• 盈利预测：公司2020/2021/2022年归母净利润分别为4亿、12亿、80亿，EPS分别为0.08元、0.25元、1.66元。
• 估值：参考同行石化公司，2022年平均PE约13倍，考虑项目达产时间，按0.9倍估值，目标价19元，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示

1. 项目投产不及预期：可能影响公司2021/2022年盈利。
2. 下游需求放缓：若需求弱于预期，可能影响盈利能力。
3. 油价回调：炼化项目盈利高度依赖油价，油价大幅回调将影响业绩。

财务数据与估值

投资评级

• 行业：化工/化学纤维
• 6个月评级：买入（首次评级）
• 当前价格：12.62元
• 目标价格：19元

主要产品盈利预测

财务比率分析

总结

东方盛虹作为民营大炼化龙头，通过资产重组进入涤纶长丝领域，打造了完整的“原油炼化-PX/乙二醇-PTA-聚酯-化纤”产业链。公司炼化项目预计2021年底投产，将显著提升公司盈利能力和市场地位。公司聚酯业务在最差时期已过，后续有望回暖，产品结构偏重高毛利率DTY，提升整体毛利率水平。公司通过多元化融资方式保障项目顺利推进，盈利预测显示公司有望在2022年实现大幅增长，给予“买入”评级。然而，项目投产不及预期、下游需求放缓及油价回调仍为潜在风险。