20211223-光大证券-东方盛虹-000301.SZ-公告点评_斯尔邦并购顺利过会_即将打通炼化精细化工全产业链_3页_740kb
报告摘要
公司研究总结
核心内容
东方盛虹（000301.SZ）于2021年12月22日公告斯尔邦并购重组事项获证监会无条件通过，标志着公司即将打通炼化精细化工全产业链。此次并购将置入盈利能力较强的优质资产，拓展主营业务并新增高附加值烯烃衍生物的研发、生产及销售，涵盖丙烯腈、MMA、EVA、EO及其衍生物等多元石化及精细化学品。
主要观点
- 产业链整合：斯尔邦并购完成后，公司将进一步发挥炼化一体化项目的协同效益，增强可持续发展能力和核心竞争力。
- 产品需求向好：随着碳中和目标的推进，光伏装机需求大幅提升，斯尔邦作为国内第一大EVA生产商，将率先受益。同时，环保政策趋严将凸显其PDH项目优势，丙烷脱氢工艺的碳排放较低，且副产氢气为公司带来额外发展机会。
- 产能扩张：斯尔邦26万吨/年丙烯腈（III）装置已中交，投产后其丙烯腈产能将提升至78万吨/年，巩固行业龙头地位。此外，公司计划扩建EO、CO2净化回收、EC、DMC、EOD、超高分子量聚乙烯、POE中试及绿色甲醇等装置，未来业绩有望持续增厚。
- 盈利预测：公司暂未完成斯尔邦资产交割，因此盈利预测未考虑其影响。预计2021-2023年公司净利润分别为18.48亿元、71.28亿元、96.00亿元，EPS分别为0.38元、1.47元、1.99元，维持“买入”评级。
关键信息
财务数据
| 指标 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入(百万元) | 24,888 | 22,777 | 24,340 | 86,622 | 117,685 |
| 净利润(百万元) | 1,614 | 316 | 1,848 | 7,128 | 9,600 |
| EPS（元） | 0.40 | 0.07 | 0.38 | 1.47 | 1.99 |
资产负债表
| 指标 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|
| 总资产(百万元) | 35,042 | 62,934 | 55,197 | 80,497 | 98,039 |
| 总负债(百万元) | 19,742 | 40,386 | 31,289 | 50,110 | 60,908 |
| 股东权益(百万元) | 15,300 | 22,548 | 23,908 | 30,387 | 37,132 |
盈利能力
| 指标 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|
| 毛利率 | 12.1% | 6.0% | 12.4% | 12.3% | 12.0% |
| 归母净利润率 | 6.5% | 1.4% | 7.6% | 8.2% | 8.2% |
| ROE(摊薄) | 11.5% | 1.8% | 9.8% | 28.1% | 29.9% |
估值指标
| 指标 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|
| P/E | 58 | 353 | 60 | 16 | 12 |
| P/B | 6.6 | 6.4 | 5.9 | 4.4 | 3.5 |
| EV/EBITDA | 50.0 | 94.2 | 51.8 | 19.0 | 14.2 |
风险提示
- 产品价格大幅波动
- 新项目投产不及预期
- 资产交割进度不及预期
市场数据
| 指标 | 数据 |
|---|---|
| 总股本(亿股) | 48.35 |
| 总市值(亿元) | 1116.86 |
| 一年最低/最高(元) | 8.92/41.30 |
| 近3月换手率 | 62.22% |
评级与结论
- 评级：买入（维持）
- 当前价：23.10元
- 未来收益预期：公司有望通过斯尔邦的注入和在建项目的推进，显著提升盈利能力和市场竞争力，未来成长空间广阔。
分析师信息
- 分析师：赵乃迪
- 执业证书编号：S0930517050005
- 联系方式：010-57378026 / zhaond@ebscn.com
联系人信息
- 联系人：蔡嘉豪
- 联系方式：021-52523800 / caijiahao@ebscn.com
估值方法的局限性
本报告所采用的估值方法及模型存在一定的假设和局限性，不同假设可能导致分析结果出现重大差异，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。
法律声明
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