国防军工行业深度报告中周期触底回升行业景气度延续上行_12页_868kb

投资评级总结：优于大市

核心内容概述

本报告分析了国防军工行业的市场表现与基本面情况，得出结论认为该行业已摆脱中周期底部区域，进入上行区间。投资评级为“优于大市”，表明该行业整体回报预期高于市场基准指数。分析师韩伟琪认为，尽管存在政策与市场噪音干扰，但行业整体趋势向上，具备投资价值。

主要观点

1. 行业基本面改善

• 国防军工板块在排除政策扰动后，其利润表与资产负债表指标显示行业已进入中周期回升阶段。
• 2019年一季度，多数公司营收与利润表现优于2018年，表明行业景气度正在回升。
• 从历史周期来看，中周期为五年，2019年为周期的第二年，处于行业底部之后的回升阶段。

2. 主机厂与分系统企业表现差异

• 主机厂作为下游，业绩弹性较大，扣非净利润增长显著。
• 分系统及零部件企业因议价权较弱，业绩回暖速度慢于主机厂。
• 预计中游企业在2019年中报期间将出现业绩改善。

3. 船舶板块特殊性

• 船舶板块受两船合并预期影响，股价波动较大。
• 选取的船舶板块样本包括中国重工、中国船舶、中国动力、中国海防及瑞特股份，其中部分企业表现与行业整体趋势一致，部分则因产品交付周期不同而有所分化。

4. 行业周期逻辑

• 国防军工行业周期与国家五年规划密切相关。
• 均衡生产政策对行业有显著影响，部分企业因政策调整出现业绩波动。

关键信息

样本分类

• 主机厂：中航沈飞、中航飞机、中直股份、航发动力、内蒙一机
• 分系统及零部件：中航机电、中航电子、中航光电、航发控制、航天电器
• 民参军：高德红外、宏大爆破、火炬电子、安达维尔、菲利华
• 船舶板块：中国重工、中国船舶、中国动力、中国海防、瑞特股份

营业收入趋势

• 主机厂营收同比增速在2019年一季度有所波动，但整体呈现回升态势。
• 分系统及零部件企业营收增长稳定，民参军企业则因产品交付周期不同出现分化。
• 船舶板块营收在一季度出现明显波动，但整体趋势向好。

扣非净利润表现

• 主机厂扣非净利润增长显著，反映其业绩弹性较大。
• 分系统及零部件企业扣非净利润增长较慢，与主机厂存在传导滞后。
• 民参军企业表现与行业周期一致，部分企业因交付周期调整出现波动。
• 船舶板块中，中国动力表现较好，中国海防则因均衡生产影响出现增速下降。

存货与应收变化

• 存货增速下降表明均衡生产政策已开始发力。
• 应收账款增速上升反映行业订单充足，处于上升周期。

现金流量表

• 一季度经营性现金流多数为负，主要受产品交付时点及均衡生产政策影响。
• 需等待2019年中报数据进一步验证行业趋势。

投资建议

• 关注主机厂板块：当前时点可关注具有良好赛道及较大业绩弹性的标的资产，如内蒙一机、中航电子、航天电器、光威复材、菲利华。
• 中报验证：建议投资者关注2019年中报数据，以确认行业基本面改善是否持续。

风险提示

• 行业改善不及预期。
• 业绩增长不及预期。

分析师信息

• 分析师：韩伟琪
• 资格编号：S0120518020002
• 联系方式：电话 68761616*6160，邮箱 hanwq@tebon.com.cn

联系人信息

• 联系人：杨雨南
• 联系方式：电话 68761616*6256，邮箱 yangyn@tebon.com.cn

投资评级说明

• 优于大市：预期行业整体回报高于基准指数整体水平10%以上。
• 市场基准指数：
  • A股：德邦综指
  • 香港：恒生指数
  • 美国：标普500或纳斯达克综合指数

法律声明

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• 本报告所载信息、数据及分析基于公开资料，不保证其准确性。
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