国防军工行业深度报告：航空发动机库存新周期或将开启市场需求广阔_17页_2mb

报告摘要

航空发动机行业深度报告总结

核心内容概述

本报告分析了航空发动机行业在2025年的发展前景，指出行业正进入新的库存周期，同时新型号量产节点临近，市场需求广阔，国产化进程加快。报告还梳理了产业链结构，并提出了投资建议。

主要观点

库存周期变化：
- 军工行业在2020年开启主动补库存，2021年批量采购，2023年原材料库存达到高值。
- 2023年末主机厂合同负债见底，判断为被动补库存结束阶段。
- 2024Q1行业进入主动去库存阶段，部分企业如中航沈飞、航发动力、中航光电等出现收入和利润转负。
- 预计2024年内行业将由主动去库存转为被动去库存或主动补库存，企业经营在Q3、Q4可能出现拐点。
新型号Pipeline节点临近：
- 新型号量产推进时点临近，叠加“十四五”末年翘尾效应，行业有望迎来新的增长节点。
- “十四五”预算结尾年或为引导企业EPS与估值预期上修的重要时间点。
航空发动机市场需求分析：
- 军用发动机需求主要来自军机迭代和维修换发，未来5年市场规模可观。
- 民用发动机需求来自旧机替代和国产大飞机规模化交付，预计2024-2043年市场规模广阔。
产业链结构与投资建议：
- 行业呈现“高度专业化+强联带效应”特点，建议关注航发产业链各环节企业。
- 下游总装：航发动力
- 中游低估值—锻造：中航重机、航宇科技、派克新材；叶片精锻：航亚科技；控制系统：航发控制
- 上游材料—铸造高温合金母合金及精密铸件：图南股份、航亚科技；变形高温合金：钢研高纳、抚顺特钢、西部超导；特种材料：华秦科技、火炬电子、铂力特