20220523-红塔证券-国防军工月度观察_国防军工行业拥有高确定性_11页_919kb

证券研究报告总结：国防军工行业定期观察

核心内容

本报告为红塔证券高新技术组发布的国防军工行业定期研究报告，重点分析了行业趋势、重点板块表现及未来投资机会。报告指出，尽管2022年4月申万国防军工指数下跌13.44%，但行业整体处于估值底部区间，且在政策环境未变、2021年和2022年第一季度业绩亮眼的情况下，具备配置价值。投资评级为“强于大市”。

主要观点

• 行业确定性强：国防军工行业具有高确定性，主要源于其政策导向明确、经费投入稳定，且在“小核心、大协作”模式下，供应链体系化，不确定性降低。
• “十四五”进入批量生产阶段：自2021年起，国防军工行业营收增速稳步提升，2021年实现营收5094.36亿元，同比增长13.00%；归母净利润332.10亿元，同比增长13.91%。
• 板块表现分化：从2021年数据看，航空装备、地面装备、航天装备营收增速较快，而军用电子板块归母净利润增速显著，成为增长亮点。
• 订单额持续增长：2020年以来，国防军工行业合同负债+预收账款持续增长，2022年第一季度达到2076.03亿元，显示行业订单量充足，市场前景广阔。
• 航空装备与军工电子为关注重点：基于行业地位、国家重点发展方向和板块属性，报告建议重点关注航空装备和军工电子板块，选择具备稀缺性、耗材属性和符合国防信息化现代化发展的标的。

关键信息

2.1 国防军工行业整体稳中向好

• 政策导向明确：行业政策环境稳定，装备建设目标清晰，包括“淘汰一代、压减二代、批量列装三代以上装备”，目标是2027年实现建军百年目标，2035年实现现代化，2050年建成世界一流军队。
• 订单驱动增长：行业以销定产，存货和合同负债+预收账款数据反映订单充足，2021年行业整体订单额显著增长。
• 板块增长差异：航空装备、地面装备和航天装备营收增速较快，而军用电子板块归母净利润增速显著，反映其在国防信息化建设中的重要地位。

2.2 国之重器彰显战略运输实力

• 运-20运输任务频繁：运-20作为中国首款大型运输机，已进入量产阶段，2020年7架增至2022年31架，复合增速达110.45%。
• 中航西飞为核心制造商：作为唯一运输机、轰炸机制造商，中航西飞在运-20和轰-20的研制中占据关键地位，未来有望获得长期订单。
• 战略投送能力提升：运-20不仅用于国内物资运输，还承担了跨洲际军事物资交付任务，如向塞尔维亚交付FK-3防空导弹系统，体现了其全球投送能力。

2.3 共庆人民海军成立73周年

• 航母与舰载机发展提速：003号航母官宣，标志着海军装备建设进入新阶段，舰载机作为航母战斗力核心，适配性至关重要。
• 中航沈飞作为舰载机主力：中航沈飞负责歼-15舰载战斗机的研制，其改进型和“鶴鹰”项目有望成为003号航母的适配机型。
• 海军装备列装活跃：包括075两栖攻击舰、055型万吨大驱等新型装备陆续列装，提升海军战斗力。

风险提示

• 国防形势变化风险：国防军工行业受国家政策、安全形势、地缘政治等因素影响较大，若出现军费削减或采购政策调整，将对行业造成冲击。
• 新型号研制不及预期：新型装备研发涉及大量新技术、新工艺，存在研发进度缓慢或性能未达预期的风险。
• 订单量不及预期：受疫情、计划调整等因素影响，可能影响合同完成进度和关联交易额度，需关注上市公司公告变化。

图表目录

• 图1：申万一级行业与沪深300月度涨跌幅对比
• 图2：国防军工板块动态PE-Bands
• 图3：国防军工行业营收增速变动情况
• 图4：近五年国防军工行业存货数额变动
• 图5：近五年国防军工行业合同负债+预收账款数额变动

表格目录

• 表1：国防军工行业各板块营收及归母净利润增速变动情况

总结

国防军工行业在政策导向和市场需求双重驱动下，展现出较强的确定性和增长潜力。2022年4月行业指数虽有所下跌，但整体处于估值底部，具备配置价值。航空装备和军工电子板块因具备稀缺性、耗材属性和符合国防信息化发展方向，成为重点布局对象。运-20的批量生产和交付，以及003号航母的列装，进一步推动行业增长，中航西飞和中航沈飞作为核心企业，有望受益于行业扩张。然而，需警惕国防形势变化、新型号研发进度及订单量波动等潜在风险。