国防军工行业专题研究：景气度从上游传导到中游环节--国防军工行业2021年报_2022Q1业绩总结_16页_1mb

国防军工行业2021年报&2022Q1业绩总结

核心内容概述

本报告分析了2021年及2022年第一季度国防军工行业整体及各子行业、产业链环节的财务表现，指出行业景气度正从上游逐步向中游传导，并强调上游、中游环节的高成长性与盈利能力，同时提出对相关细分板块及龙头企业的投资建议。

主要观点

1. 行业整体表现良好

• 2021年：SW国防军工行业实现营业收入5513.42亿元，同比增长13.68%；归母净利润381.75亿元，同比增长25.29%。
• 2022Q1：行业营业收入1135.59亿元，同比增长13.09%；归母净利润80.16亿元，同比增长19.13%。
• 盈利能力：2021年毛利率20.23%，净利率6.92%，净利率同比上升0.64个百分点；2022Q1毛利率21.37%，净利率7.06%，盈利能力显著回升。
• 现金流：2021年经营现金流净额530.16亿元，基本与归母净利润趋势一致，显示行业回款能力较强。
• 需求表现：2021年存货增长12.94%，合同负债增长48.06%，显示行业需求旺盛。

2. 军工集团业绩分化

• 2021年：归母净利润增速排名依次为航海装备（48.92%）、军工电子（28.31%）、航空装备（24.71%）、地面兵装（20.63%）、航天装备（-1.36%）。
• 2022Q1：归母净利润增速排名依次为地面兵装（59.52%）、航空装备（29.98%）、军工电子（20.87%）、分系统（-3.42%）、航海装备（-57.3%）。
• 盈利能力：军工电子毛利率34.85%，净利率12.83%，领先其他子行业；航空装备和地面兵装盈利能力持续提升。

3. 产业链环节表现

• 2021年：零部件加工（105.8%）、电子元器件（83.17%）、新材料（44.72%）、零部件（34.08%）归母净利润增速较高；军工信息化（7.02%）、主机厂（6.4%）增速较低。
• 2022Q1：零部件加工（100.17%）、发动机（66.74%）、电子元器件（39.28%）、分系统（32.42%）增速靠前；零部件和新材料增速回落至20%左右；军工信息化（-7.75%）、主机厂（2.74%）增速靠后。
• 毛利率与净利率：上游环节（电子元器件、新材料、零部件加工）毛利率和净利率持续提升，中游和下游环节毛利率和净利率有所下降，但整体趋势向上。
• 合同负债：2021年合同负债同比增长48.06%，2022Q1同比增长48.06%；发动机和零部件加工合同负债增长超过500%，显示行业需求强劲。

关键信息

行业增长情况

• 2021年：营收增长13.68%，净利润增长25.29%。
• 2022Q1：营收增长13.09%，净利润增长19.13%。
• 景气度传导：2022Q1景气度从上游向中游传导，中游、下游环节增速明显加快。

军工集团表现

• 军工电子：持续高增长，2021年毛利率34.85%，净利率12.83%。
• 航空装备：2021年归母净利润增速24.71%，2022Q1增速29.98%，盈利能力提升显著。
• 地面兵装：2022Q1归母净利润增速59.52%，表现突出。
• 航天装备：2021年净利润增速为-1.36%，表现较差。

产业链各环节表现

• 上游：电子元器件（2021年毛利率52.87%，净利率27.58%）、新材料（2021年毛利率30.08%）、零部件加工（2021年毛利率31.65%）、零部件（2021年毛利率39.03%）表现强劲。
• 中游：分系统（2022Q1毛利率23.84%）、零部件（2022Q1毛利率40.54%）增速明显。
• 下游：主机厂（2021年毛利率9.51%）、发动机（2021年毛利率14.2%）、军工信息化（2021年毛利率39.13%）表现相对较弱。

合同负债增长

• 2021年：合同负债同比增长48.06%，达到1964.07亿元。
• 2022Q1：合同负债同比增长48.06%，显示主机厂积极备货，行业需求强劲。

投资建议

• 重点关注：上游电子元器件、新材料、零部件加工；中游零部件、分系统及发动机产业链。
• 成长空间：发动机产业链作为航空装备的核心，进入加速拐点，成长空间大。
• 龙头公司：建议关注各产业链环节的龙头企业，如零部件加工、分系统、发动机等领域的核心上市公司。

风险提示

• 国防开支预算增速不及预期。
• 原材料价格上涨持续。
• 军工订单交付不及预期。
• 军工改革有重大变化。