国防军工行业2024年度策略报告：至暗将尽，晨曦微明，从混沌到结构-20231031-西部证券-22页_790kb

军工行业2024年度策略报告总结

核心内容

军工行业具有周期性，目前处于“提质增效”阶段，预计未来将为国家宏观财政带来贡献。军工行业具有以下三大特性：

• 计划性：下游需求依赖国家资本开支，中长期可预期性强，短期可预期性弱。
• 政治性：受宏观政治因素影响显著，国有资产不得流失，以销定产。
• 封闭性：行业准入门槛较高，存在资质审批和预研进程等壁垒。

根据“五年计划”的影响，军工行业指数回报率在五年规划的后两年表现较好，与市场形成共振，而前两年则多表现为EPS上升消化估值。

主要观点

1. 行业趋势：结构扩张与下游渐强

• 供给端：2023-2025年将呈现产能逐级释放，航空航天、航发制造、元器件板块募投额最高。
• 需求端：2024年可能出现结构性增长，部分公司如中航哈飞表现突出，而航天彩虹则出现负增长。
• 行业趋势：随着供给端逐步扩张，下游需求端将呈现“结构扩张”态势，行业将进入“下游渐强”阶段。

2. 产业链变化

• 主机厂资产提质增效：主机资产的低效资产剥离和计提减值持续推进，上市公司资产质量有效提升。
• 委外端战略供应商体系：新供应商与新材料、新工艺使用量逐步上升，推动行业整体效率提升。

3. 关注方向与标的

• 主机厂类核心资产：中航沈飞、航发动力，因其在行业下游的稀缺性和高增长潜力。
• 新兴制造技术：3D打印，因其在降本和效率提升方面具有优势，建议关注铂力特、金橙子。
• 新型材料：
  • 陶瓷基复合材料：适用于航空发动机产业链，建议关注华秦科技。
  • 钛合金：因在水下装备、消费电子等领域的拓展及制裁影响，预计供需格局较好，建议关注西部材料、西部超导、宝钛股份。

关键信息

行业周期与表现

• 军工行业指数在五年规划前两年表现较差，后两年表现较好，与市场共振。
• 2023年10月，国防军工指数相对沪深300表现较弱，但随着“提质增效”趋势的推进，行业表现有望改善。

募投情况

• 仅计算产业供给端扩张，不完全估计的募投额超过740亿元，其中航空航天、航发制造、元器件板块募投额最高。
• 2023年，多个公司披露了新增订单，显示行业需求逐步释放。

风险提示

• 行业需求不及预期
• 产业链提质增效不及预期
• 大宗商品价格波动
• 产业重大事故或保密事件
• 行业估值波动

行业展望

• 未来军工行业将从“自主可控”转向“提质增效”。
• 随着国家推动外贸及军转民，行业将拓展至更多应用场景。
• 产业链准入壁垒将随着中国制造与中国智造标准的确立而回升。

行业关键数据

• 全球增材制造市场：预计2021-2025年市场规模将达到298亿美元，CAGR约为18.2%。
• 中国钛加工材产量：2022年达到15.1万吨，同比增长11.0%。
• 消费电子领域钛用量：逐步提升，苹果和小米等企业已采用钛金属部件。

行业重点公司

• 中航沈飞：具备股权激励、在建工程扩张预期，均衡生产指数趋近于50%。
• 航发动力：具有规模效应，利润端增长潜力大。
• 铂力特：国内3D打印领先企业，经营业绩快速增长。
• 金橙子：激光加工振镜控制系统领军企业，受益于进口替代。
• 华秦科技：陶瓷基复合材料应用公司。
• 西部材料、西部超导、宝钛股份：钛合金产业链公司，受益于行业供需格局改善。

图表信息

• 图1-3：申万航空装备、航天装备指数变动及“十五”至“十四五”指数变动。
• 图4-5：供给端融资情况及预计达产时间。
• 图6-11：重点公司情况及募投项目。
• 图12-15：全球增材制造市场、钛合金市场及消费电子钛用量情况。

表格信息

• 表1：公司业绩拉动逐渐成为股价上行的驱动力。
• 表2：军工长周期复盘与展望。
• 表3：重点上市公司相关业务及估值情况。
• 表4：下游情况汇总。
• 表5：航发产业链公司2023年中报收入数据情况。
• 表6：10月份新增订单情况。
• 表7：行业下游资产提质情况。
• 表8：航发产业链公司2023年中报收入数据情况。
• 表9：拥有完整主机厂资质的上市公司跑赢相关指数。
• 表10-13：产业募投情况，涵盖航空航天、航发制造、元器件、碳纤维、红外、半导体、无人机、高温合金、钛合金等领域。

总结

军工行业正经历从“自主可控”向“提质增效”的转变，供给端逐步扩张，需求端结构渐强。行业未来将为国家宏观财政带来贡献，重点关注主机厂类核心资产、新兴制造技术如3D打印、新型材料如陶瓷基复合材料和钛合金等。行业存在一定的封闭性和政治性，预计2024年行情可能出现分化走势。