当前时点我们如何看火电系列Ⅱ_迎峰度夏_火电重估_14页_1mb

火电行业深度研究报告总结

核心内容

2018年6月，华泰证券发布火电行业研究报告，重点分析火电行业在迎峰度夏期间的业绩与估值前景。报告指出，火电行业面临多重利好因素，包括电力需求增长、煤价管控及水电挤出效应减弱，有望实现业绩与估值的双重修复。

主要观点

• 火电业绩三因素全面向好：电价、煤价、利用小时数三方面均呈现积极态势，推动火电板块利润修复加速。
• 电力需求超预期：2018年1-4月全社会用电量同比增长9.3%，创2012年以来新高。其中，第三产业和居民用电成为电力消费增长的主要动力。
• 夏季气温偏高+来水偏枯：预计2018年夏季气温偏高，叠加来水偏枯，将导致火电利用小时数显著提升，电力供给偏紧。
• 市场化交易电价回升：随着电力需求旺盛及市场理性回归，市场化交易电价折价收窄，火电企业盈利有望改善。
• 发改委控煤价保障火电出力：为应对可能的“电荒”，发改委已采取多项措施控制煤价，推动煤价回归绿色区间，保障火电企业正常运营。
• 火电资产价值重估：火电板块估值处于历史低位，随着利润修复预期增强，估值有望重塑，板块迎来配置机会。

关键信息

电力消费增长

• 全社会用电量：2018年1-4月全国全社会用电量为21094亿千瓦时，同比增长9.3%，增速创2012年以来新高。
• 产业用电贡献：
  • 第一产业用电量同比下降6%，贡献率为-1%；
  • 第二产业用电量同比增长6%，贡献率为45%；
  • 第三产业用电量同比增长20%，贡献率为31%；
  • 城乡居民生活用电量同比增长16%，贡献率为25%。

火电利用小时数

• 2018年1-4月火电利用小时数：全国火电平均利用小时数为1426小时，同比增加69小时。
• 夏季预期：若来水偏枯，火电利用小时数有望进一步提升，成为电力保供的核心力量。

市场化交易电价

• 2018年Q1平均交易电价：0.331元/千瓦时，同比提升5.9%。
• 电价敏感性：火电盈利对电价敏感性较高，电价每提升0.01元/千瓦时，华电国际净利润敏感性为+42%。

煤价控制

• 发改委控煤价措施：要求主要煤企将Q5500动力煤月度长协价降至570元/吨以内，保障火电企业正常出力。
• 煤价对利润影响：煤价每下降10元/吨，华能国际利润弹性为+29%，华电国际为+37%。

区域性“电荒”风险

• 广州首次错峰：5月30日，广州电网因系统负荷增长首次悬挂红色错峰执行信号。
• 区域风险：华东、华南地区用电需求旺盛，火电占比高，存在区域性“电荒”风险。

估值重塑预期

• 火电板块P/B（LF）：当前约为1.2倍，处于历史低位，较上证A股整体P/B（1.5倍）仍有修复空间。
• 盈利弹性：火电企业利润对电价和煤价的敏感性较高，一旦供需紧张，盈利有望显著改善。

风险提示

1. 电力供需格局宽松，夏季气温偏低，导致电力需求下降，全社会用电量增速低于预期。
2. 汛期来水偏丰，水电对煤电挤出效应增强，火电利用小时数可能大幅下降。
3. 煤价上行，火电成本大幅提升，影响盈利能力。

总结

火电行业在2018年迎来多重利好，包括电力需求超预期增长、电价回升、煤价管控及水电挤出效应减弱，有望实现业绩和估值的双重修复。特别是夏季气温偏高和来水偏枯，将显著提升火电利用小时数，推动行业利润增长。当前火电板块估值处于历史低位，具备较强配置价值，建议投资者超配火电板块。