深度报告-20220513-西南证券-立华股份-300761.SZ-黄鸡或迎景气度提升_生猪业务盈利有望增强_21页_3mb

报告摘要

黄鸡或迎景气度提升，生猪业务盈利有望增强总结

核心内容

立华股份作为中国第二大黄羽鸡养殖企业，其黄羽鸡和生猪业务均处于发展和优化阶段。随着新冠疫情逐步控制，黄羽鸡需求将回暖，价格有望反弹。同时，公司通过成本控制、技术优化和业务拓展，有望在生猪养殖板块实现盈利提升。

主要观点

黄羽鸡景气度提升
- 黄羽鸡产能持续去化，截至2022年4月，父母代黄羽鸡存栏降至1338万套，较2020年1575万套下降15%。
- 雏鸡销售价格偏低，4月底为8.58元/套，周环比下降4.4%。
- 随着疫情控制，黄羽鸡市场需求回暖，价格有望反弹，具备高弹性。
黄羽鸡市场优势明显
- 黄羽鸡具有较高的肉质和口感，适合中国传统饮食习惯，市场占有率高。
- 公司市占率从2019年的6.3%提升至2021年的9.2%，持续扩大市场份额。
- 公司加快冰鲜业务布局，拓展销售渠道，提高产品附加值。
生猪养殖盈利前景良好
- 生猪板块当前产能利用率约30%，未来有望逐步提升，成本下降，盈利能力增强。
- 公司自2011年起布局生猪养殖，2021年出栏41.3万头，同比增长124%。
- 公司养殖成本较高，头均成本为2804.6元，远高于行业龙头牧原股份的1538.7元，存在优化空间。
行业集中度提升，龙头受益
- 受环保政策和疫情等因素影响，养殖行业集中度提升，龙头养殖企业受益。
- 活禽交易逐步关闭，冰鲜成为主流，黄羽鸡市场受影响较大，而公司具备较强的市场适应能力。
盈利预测与估值
- 预计2022-2024年EPS分别为1.88元、2.57元、3.45元，对应PE分别为16X/12X/9X。
- 参考同行业2023年平均PE为11倍，考虑公司控本能力强和生猪板块业绩弹性，给予2023年15倍PE，目标价38.55元，维持“买入”评级。

关键信息

黄羽鸡板块

产能去化：父母代黄羽鸡存栏量持续下降，截至2022年4月为1338万套，低于2020年和2021年同期。
价格预期：随着需求恢复和猪价回暖，黄羽鸡价格有望反弹。
市场结构：黄羽鸡需求具有刚性，2021年占肉鸡出栏量的约40.4亿羽，公司出栏量占全国比重达9.2%。
冰鲜布局：公司加快冰鲜鸡及冻品销售，2021年销售2.2万吨，计划2025年实现50%出栏量的屠宰产能。

生猪板块

产能利用率：当前约为30%，未来有望提升，成本控制能力增强。
出栏量增长：2021年出栏量同比增长124%，但因价格低迷，仍处于亏损状态。
成本控制：公司通过选址优化、饲料配方调整、养殖技术提升等方式控制成本。
盈利预期：未来猪价回暖，公司产能利用率提升，预计2022-2024年毛利率逐步改善。

公司概况

主营业务：黄羽鸡养殖、屠宰加工、商品肉猪及肉鹅养殖和销售。
产业链布局：涵盖种鸡繁育、饲料生产、商品鸡养殖及屠宰加工，形成完整产业链。
业务模式：采用“公司+合作社+农户”模式，降低运营成本，提高效率。

风险提示

产能扩张不及预期：可能影响公司盈利增长。
疫情风险：可能影响养殖效率和市场需求。
产品销售不及预期：可能影响公司业绩表现。

结构与数据

营业收入：预计2022-2024年分别为133.46亿元、150.46亿元、175.52亿元，增速分别为19.89%、12.74%、16.66%。
净利润：预计2022-2024年分别为759.13万元、1037.76万元、1395.06万元，净利润增速分别为91.90%、36.70%、34.43%。
毛利率：预计2022-2024年分别为15.77%、14.91%、15.53%。
PE估值：预计2023年PE为15倍，目标价38.55元。