20220425-国盛证券-立华股份-300761.SZ-黄鸡业务量价齐升_猪价低迷拖累盈利_3页_694kb

立华股份（300761.SZ）总结

核心内容

立华股份在2021年及2022年第一季度的业绩表现呈现明显波动，主要受黄鸡和生猪业务的影响。黄鸡业务在2021年实现量价齐升，成为公司盈利的主要支撑，而生猪业务则因价格低迷导致亏损。公司通过持续的全国性布局和屠宰加工项目的推进，逐步增强其产业链整合能力。

主要观点

• 黄鸡业务表现强劲：2021年黄鸡销售均价为12.88元/公斤，同比增长11.78%，销售量达3.70亿只，同比增长14.57%，市占率提升至9.15%，为行业第二。黄鸡业务营收达99.96亿元，同比增长34.71%，毛利率提升至10.06%，显示出良好的成本控制能力。
• 生猪业务亏损严重：2021年公司销售商品猪41.25万头，同比增长123.94%，但销售均价下降44.51%，导致生猪业务板块亏损，拖累整体盈利。公司完全成本超过20元/公斤，未来有望通过规模效应改善盈利。
• 全国布局与产业链延伸：公司加速全国性布局，收购墟岗黄柳州公司实现两广市场突破，计划未来5年形成占总出栏量50%的鲜禽加工能力，进一步向产业链下游延伸。
• 研发与成本优势：公司持续投入研发，2021年建成家禽科研场，推出“花山鸡”新品种，增强技术壁垒。黄鸡养殖完全成本处于行业领先水平，具备较强的盈利能力。
• 定增计划与资本运作：2021年10月公司发布定增预案，拟募集资金不超过16亿元，主要用于黄鸡业务扩张、屠宰及食品业务布局、总部基地建设及补充流动资金，显示大股东对公司发展的信心。

关键信息

财务表现

• 2021年营收：111.32亿元，同比增长29.12%，但归母净亏损3.96亿元。
• 2022年第一季度营收：27.11亿元，同比下降0.91%，归母净亏损1.78亿元。
• 毛利率：2021年为7.89%，2022年第一季度为8.52%，黄鸡业务毛利率提升至10.06%。
• 净利率：2021年为-3.55%，2022年第一季度为-6.55%，亏损主要由生猪业务拖累。
• 期间费用率：2021年为6.81%，2022年第一季度为8.19%，费用率有所上升。

盈利预测

• 2022-2024年母净利润：预计分别为8.41亿元、13.62亿元、11.47亿元，对应PE分别为15.3倍、9.4倍、11.2倍。
• EPS（最新摊薄）：2022年预计为2.08元/股，2023年为3.37元/股，2024年为2.84元/股。
• ROE：预计2022年为9.67%，2023年为13.92%，2024年为10.70%，盈利能力有望逐步改善。

资产与负债

• 总资产：预计2022年为13,577亿元，2023年为14,807亿元，2024年为15,833亿元，资产规模持续扩大。
• 资产负债率：预计2022年为35.9%，2023年为33.9%，2024年为32.3%，负债水平逐步下降。
• 流动比率：2022年为1.5，2023年为1.6，2024年为1.8，公司偿债能力增强。

投资建议

• 评级：维持“买入”评级，认为公司黄鸡养殖成本优势显著，未来有望在生猪养殖业务中复制黄鸡的成功经验，实现“鸡猪双驱”增长。

风险提示

• 行业疫病爆发
• 新冠疫情反复
• 猪价反转不及预期

附录：财务指标概览

股票信息

投资评级说明

• 买入：相对同期基准指数涨幅在15%以上
• 增持：相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间
• 持有：相对同期基准指数涨幅在-5%~+5%之间
• 减持：相对同期基准指数跌幅在5%以上

分析师声明

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