20220614-浙商证券-上机数控-603185.SH-上机数控点评_股权激励授予；稀缺的_硅片设备+硅片+硅料+硅粉_一体化标的_4页_1mb

上机数控（603185）总结

核心内容

上机数控是一家专注于光伏产业链的公司，其业务涵盖硅片设备、硅片、硅料及硅粉等多个环节，形成了一体化布局。公司于2022年6月14日发布第二期股权激励计划，旨在激发核心员工积极性，增强企业凝聚力。

股权激励计划

• 授予对象：共736人，覆盖公司核心骨干员工。
• 授予数量：合计357.7万股，占总股本比例为0.93%。
• 行权价格：
  • 首次授予的股票期权行权价格为77.79元/股（占总量59%）。
  • 首次授予的限制性股票授予价格为48.08元/股（占总量41%）。
• 解锁条件：以2021年营业收入或净利润为基数，2022-2024年营收或净利润同比增长不低于10%、20%、30%（只需满足营收或净利润之一）。

一体化布局与竞争优势

公司通过向上游延伸，构建了“硅片设备+硅片+硅料+工业硅”一体化产业链，增强了其在光伏行业的综合竞争力。

• 短期优势：2022年受爬坡速度和疫情影响，硅料仍紧缺，价格战概率小。公司产能利用率有望维持行业较高水平，且设备兼容182/210大尺寸硅片，具备较强的市场适应能力。
• 中期优势：切片环节内部化将显著降低成本，提升毛利率约3个百分点。公司2020Q3至2022Q1期间单瓦净利均超0.09元，成本与盈利能力已接近行业龙头。
• 长期优势：自建10万吨硅料+15万吨工业硅项目，一期预计2023年4月投产，电耗仅为50度电/KG，处于行业领先水平。公司还将在包头固阳县建设风电+光伏电厂，保障低电价成本优势。

硅料与颗粒硅项目

• 自建硅料项目：公司计划建设10万吨硅料+15万吨工业硅项目，一期5万吨硅料+8万吨工业硅预计2023年4月投产。
• 颗粒硅项目：公司参股27%的年产10万吨颗粒硅+15万吨高纯纳米硅项目，预计2022年3季度投产。投产后可获得不低于70%的颗粒硅产量，满足25GW硅片的硅料需求，强化硅料保障和硅片竞争力。

投资建议

• 盈利预测：预计2022-2024年归母净利润分别为31亿元、56亿元、61亿元，同比增长分别为80%、82%、10%。
• 估值：PE分别为17倍、9.1倍、8.3倍，估值低于行业水平。
• 评级：维持“买入”评级，认为公司具备高成长性和低估值潜力。

潜在市值空间

• 预计2025年潜在市值可达1054亿元，基于中性保守假设测算，未考虑产业链进一步延伸。

财务摘要

财务比率

风险提示

• 大幅扩产可能导致竞争格局恶化。
• 硅料价格上涨可能影响终端需求。
• 技术迭代可能带来不确定性。

投资评级说明

• 买入：证券相对于沪深300指数表现+20%以上。
• 增持：证券相对于沪深300指数表现+10%~+20%。
• 中性：证券相对于沪深300指数表现-10%~+10%之间波动。
• 减持：证券相对于沪深300指数表现-10%以下。

行业投资评级

• 看好：行业指数相对于沪深300指数表现+10%以上。
• 中性：行业指数相对于沪深300指数表现-10%~+10%之间波动。
• 看淡：行业指数相对于沪深300指数表现-10%以下。

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