20210826-浙商证券-上机数控-603185.SH-上机数控点评_业绩大超市场预期_颗粒硅稀缺标的_硅片竞争力领先_8页_4mb

上机数控（603185）总结

核心内容

上机数控（603185）在2021年中报中展现出强劲的业绩增长，其单晶硅业务成为主要盈利来源，同时公司正在推进颗粒硅项目，以进一步增强其在光伏行业中的竞争力和盈利潜力。

主要观点

• 业绩表现突出：2021年上半年，公司实现营收35.9亿元，同比增长231%；归母净利润8.5亿元，同比增长465%。其中，第二季度营收19.8亿元，同比增长206%；归母净利润5.4亿元，同比增长509%，远超市场预期。
• 盈利能力强劲：公司综合毛利率达31%，净利率达23.7%。二季度毛利率34.6%，净利率27%，主要得益于硅片价格上涨、产能爬坡及规模效应提升。
• 单晶硅业务主导：单晶硅业务占总营收97%，实现收入34.9亿元，净利润7.9亿元。毛利率30.6%，较2020年提升4.6个百分点，体现出公司在单晶硅领域的核心竞争力。
• 产能持续扩张：公司单晶硅产能已达到20GW，预计新增10GW后将达30GW。若全部达产，年化净利润有望超过30亿元。
• 订单保障充足：公司已签署硅片订单总额达305亿元，主要为210尺寸，预计2021年单晶硅出货量将同比增长3倍以上，2022年将持续大幅增长。
• 硅料供应稳定：公司与多家硅料供应商签订长单，合计硅料采购合同金额超265亿元，硅料供应保障充分。未来颗粒硅投产将进一步增强硅料保障能力。
• 颗粒硅项目进展：公司与协鑫合资建设30万吨颗粒硅项目，一期6万吨已启动，预计未来颗粒硅+CCZ技术将综合降本20-30%，推动光伏需求增长。

关键信息

产能与订单

• 当前产能：单晶硅产能约20GW，预计新增10GW后达30GW。
• 未来预期：30GW全部达产后，按当前价格和利润水平，年化净利润有望超30亿元。
• 订单金额：合计签硅片订单305亿元，主要为210尺寸。

硅料保障

• 硅料长单：与新特、大全、保利协鑫、聚光硅业签订硅料长单合计超21万吨，对应70GW产能。
• 颗粒硅项目：与协鑫合资建设30万吨颗粒硅项目，一期6万吨已启动，预计可满足近100GW硅片的硅料需求。

财务表现

• 财务数据：2021年中报显示，公司营收35.9亿元，净利润8.5亿元。
• EPS：2021年EPS为7.3元，2022年预计12.4元，2023年预计17.6元。
• PE估值：2021年PE为43倍，2022年预计24倍，2023年预计17倍，估值被低估。
• PB估值：2021年PB为10.9倍，2022年预计7.7倍，2023年预计5.3倍。

投资建议

• 评级：买入。
• 成长性：公司未来三年净利润预计分别为20亿元、35亿元、50亿元，同比增长分别为278%、75%、42%。
• 估值潜力：公司PE估值低于可比公司，未来增长潜力大。

风险提示

• 扩产风险：大幅扩产可能导致竞争格局恶化。
• 需求风险：光伏产品涨价终端需求不及预期。
• 技术风险：技术迭代可能影响公司竞争力。

可比公司估值比较

财务摘要

投资评级说明

• 买入：证券相对于沪深300指数表现+20%以上。
• 增持：证券相对于沪深300指数表现+10%~+20%。
• 中性：证券相对于沪深300指数表现-10%~+10%之间波动。
• 减持：证券相对于沪深300指数表现-10%以下。

行业投资评级

• 看好：行业指数相对于沪深300指数表现+10%以上。
• 中性：行业指数相对于沪深300指数表现-10%~+10%之间波动。
• 看淡：行业指数相对于沪深300指数表现-10%以下。

总结

上机数控凭借其在单晶硅领域的强大竞争力和快速扩产能力，实现了显著的业绩增长和盈利能力提升。颗粒硅项目的推进将进一步增强其在光伏产业链中的地位，带来新的盈利增长点。公司估值被低估，未来增长潜力巨大，建议投资者关注其在光伏行业的持续发展及颗粒硅项目的落地情况。