20220317-浙商证券-上机数控-603185.SH-上机数控点评_获钧达股份旗下43亿硅片大单；一季度硅片景气向上_盈利将回升_5页_1mb

上机数控（603185）总结

核心内容

上机数控是一家专注于光伏硅片制造的公司，近期获得钧达股份旗下捷泰科技43亿硅片订单，进一步巩固其在光伏产业链中的地位。公司通过向上一体化布局，涉足硅料及工业硅领域，以增强原材料供应保障和提升盈利能力。

主要观点

1. 重要订单与业绩增长

• 获得捷泰科技（钧达股份控股51%）及其子公司弘业新能源（捷泰控股48%）43.42亿元硅片订单，预计对应5GW产能。
• 2022-2025年合计签单近390亿元，覆盖多家优质客户，包括天合光能、阿特斯、东方日升、正泰新能源、通威股份等。
• 2021年净利润达2.25亿元，计划投资112亿元建设16GWTOPCon电池项目。
• 公司已合计签硅片订单达473亿元，显示其市场竞争力和客户认可度。

2. 一体化布局与产能扩张

• 单晶硅片：当前产能为30GW，2022年有望进一步扩产，出货量预计翻倍以上。
• 硅料+工业硅：拟建15万吨高纯工业硅+10万吨高纯晶硅项目，一期产能8万吨高纯工业硅+5万吨高纯晶硅，预计2023年达产，可支撑约18GW单晶硅产能。
• 颗粒硅项目：参股27%的年产10万吨颗粒硅+15万吨高纯纳米硅项目，预计2022年第三季度投产，可满足25GW硅片的硅料需求，提升硅料保障能力。

3. 估值与投资建议

• 预计2021-2023年净利润分别为16.4亿元、25亿元、40亿元，同比增长208%、54%、60%。
• 考虑25亿元可转债，PE分别为29倍、19倍、12倍，估值在行业内偏低。
• 维持“买入”评级，认为公司具备高成长性和低估值优势。

关键信息

订单保障

• 与捷泰科技签订的订单为2022年3月至2025年3月，预计采购6.48亿片硅片，金额43.42亿元。
• 与天合光能、东方日升、阿特斯、正泰新能源、通威股份、龙恒新能源、爱旭股份等签订的大单合同金额合计超473亿元。

项目进展

• 颗粒硅项目已投产，预计为公司2022年、2023年业绩带来新增长点。
• 自建硅料项目预计2023年达产，保障公司硅片产能的原材料供应。

风险提示

• 大幅扩产可能导致竞争格局恶化。
• 硅料价格波动可能影响终端需求。
• 技术迭代可能对现有业务造成冲击。

财务摘要

可比公司估值比较

投资建议

• 评级：买入
• 当前价格：￥162.27
• 投资逻辑：公司具备“硅片+硅料+工业硅”一体化布局，具有稀缺性，成长性突出，估值偏低。

风险提示

• 大幅扩产导致竞争加剧
• 硅料价格波动影响终端需求
• 技术迭代可能对现有业务构成挑战