20220419-浙商证券-上机数控-603185.SH-上机数控点评_10万吨多晶硅项目开工；_硅片+硅料+工业硅_一体化布局盈利向上_5页_1mb

上机数控（603185）总结

核心内容

上机数控于2022年4月8日举行了15万高纯工业硅和10万高纯晶硅项目的奠基仪式，标志着公司正式进军硅料领域，进一步完善其“硅片+硅料+工业硅”的一体化布局。该项目是公司在内蒙古包头市投资建设的第二个光伏产业重大项目，体现了公司高执行力。

主要观点

一体化布局提升竞争力

• 向上一体化：公司布局“硅片+硅料+工业硅”全链条，增强原材料保障能力，降低盈利波动风险。
• 硅料产能：拟建15万吨高纯工业硅+10万吨高纯晶硅项目，一期8万吨高纯工业硅+5万吨高纯晶硅预计2023年达产，支撑约18GW单晶硅产能。
• 颗粒硅项目：公司参股年产10万吨颗粒硅+15万吨高纯纳米硅项目，预计获得不低于70%的颗粒硅产量，满足25GW硅片需求，强化硅料保障能力。

业绩预期与投资价值

• 业绩增长：预计2021-2023年净利润分别为16.4亿元、25亿元、40亿元，同比增长分别为208%、54%、60%。
• 估值优势：考虑25亿可转债后，PE估值分别为25倍、16倍、10倍，处于行业偏低水平。
• 投资建议：维持“买入”评级，认为公司具备高成长性和低估值优势。

订单保障与市场地位

• 硅片订单：公司已合计签硅片订单达473亿元，客户包括天合光能、阿特斯、东方日升、正泰新能源、通威股份、爱旭股份等优质企业。
• 硅料采购：公司与多家硅料供应商签订长期采购合同，合计金额超537亿元，保障硅片出货量近40GW。

关键信息

项目进展

• 15万高纯工业硅+10万高纯晶硅项目：2022年4月8日开工，预计2023年达产。
• 颗粒硅项目：2022年3季度投产，预计为公司2022年、2023年带来新的盈利增长点。

政府支持

• 电力指标：政府将予公司配备3.8GW光伏+1.7GW风电电站指标，保障低电价优势。

财务表现

• 营业收入：预计2022-2023年分别为16762亿元、23303亿元，同比增长分别为54%、39%。
• 净利润：预计2022-2023年分别为2524亿元、4032亿元，同比增长分别为54%、60%。
• EPS：预计2022-2023年分别为8.6元、13.7元。
• PE：预计2022-2023年分别为16倍、10倍。
• ROE：预计2022-2023年分别为29%、34%。

风险提示

• 竞争加剧：大幅扩产可能导致竞争格局恶化。
• 价格波动：硅料涨价可能影响终端需求。
• 技术迭代：技术更新可能对公司盈利造成影响。

财务摘要

投资评级说明

• 股票评级：买入（预计6个月内证券相对于沪深300指数表现+20%以上）。
• 行业评级：看好（行业指数相对于沪深300指数表现+10%以上）。

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