20220427-浙商证券-上机数控-603185.SH-上机数控点评_一季报业绩大超预期；_硅片+硅料+工业硅_一体化布局盈利向上_4页_1018kb

上机数控（603185）总结

核心内容概览

上机数控在2022年第一季度业绩大幅超预期，实现营收57亿元，同比增长253%，归母净利润6.5亿元，同比增长106%。公司2021年全年营收109亿元，同比增长263%，归母净利润17.1亿元，同比增长222%。2022年Q1毛利率为12.7%，净利率为11.4%，尽管毛利率有所下滑，但公司实际盈利能力较强。公司“硅片+硅料+工业硅”一体化布局使其在光伏产业链中具备稀缺性。

主要观点与关键信息

2022年Q1业绩表现

• 营收：57亿元，同比增长253%。
• 归母净利润：6.5亿元，同比增长106%。
• 毛利率：12.7%，同比略有下滑，但公司实际盈利能力较高。
• 净利率：11.4%，保持较好水平。
• 公允价值变动收益：0.83亿元，主要来自参股新疆协鑫5%股权的硅料收益。

2021年业绩表现

• 营收：109亿元，同比增长263%。
• 归母净利润：17.1亿元，同比增长222%。
• 毛利率：19.8%，净利率：15.7%。
• ROE（摊薄）：23%，处于业内领先水平。
• 硅片产量：4.94万吨，对应出货量约18GW。
• 产能利用率：95.7%，产销率：92.1%，显示公司供应链管理能力强。
• 非硅成本占比：12.23%，其中电费占比1.97%，已接近行业龙头水平。

一体化布局

• 工业硅+高纯晶硅项目：拟建15万吨高纯工业硅+10万吨高纯晶硅，一期8万吨工业硅+5万吨多晶硅项目已开工，预计2023年达产。
• 颗粒硅项目：参股年产10万吨颗粒硅+15万吨高纯纳米硅项目，增资10.2亿元，获得不低于70%的颗粒硅产量，满足25GW硅片需求。
• 项目投产时间：颗粒硅项目预计2022年Q3投产，进一步保障硅料供应，提升硅片竞争力。

投资建议

• 评级：买入。
• 估值：2022-2024年净利润预测分别为25.5亿、40亿、53亿，对应PE分别为14倍、9倍、7倍，估值在行业内偏低。
• 成长性：预计未来三年净利润增速分别为49%、59%、31%，展现出高成长性。

风险提示

• 竞争格局恶化：大幅扩产后可能影响行业竞争。
• 硅料涨价：可能影响终端需求。
• 技术迭代：新技术可能对现有业务模式产生冲击。

财务摘要

财务比率分析

投资评级说明

• 买入：证券相对于沪深300指数表现+20%以上。
• 增持：证券相对于沪深300指数表现+10%~+20%。
• 中性：证券相对于沪深300指数表现-10%~+10%之间波动。
• 减持：证券相对于沪深300指数表现-10%以下。

行业投资评级

• 看好：行业指数相对于沪深300指数表现+10%以上。
• 中性：行业指数相对于沪深300指数表现-10%~+10%之间波动。
• 看淡：行业指数相对于沪深300指数表现-10%以下。

风险提示

• 大幅扩产：可能导致竞争格局恶化。
• 硅料涨价：可能影响终端需求。
• 技术迭代：新技术可能对现有业务模式产生冲击。

法律声明

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