20211020-浙商证券-上机数控-603185.SH-上机数控点评_三季报业绩大增310_；硅片龙头向上一体化布局颗粒硅_纳米硅_7页_600kb

上机数控（603185）2021年三季报及战略分析总结

核心内容

上机数控在2021年三季报中表现出强劲的业绩增长，营收和净利润均实现大幅上升，显示其在光伏行业中的快速扩张和市场竞争力增强。

主要观点

• 业绩表现亮眼：公司2021年前三季度实现营收75.9亿元，同比增长289%；归母净利润14.05亿元，同比增长310%。其中，第三季度营收达40亿元，同比增长363%，环比Q2增长102%；归母净利润5.56亿元，同比增长189%，环比Q2微增。
• 盈利能力提升：综合毛利率为24.7%，净利率为18.5%，期间费用率维持在7%左右，费用管理优秀。第三季度毛利率和净利率分别为19.1%和13.9%，主要受硅料涨价影响。
• 订单保障强劲：公司已签订硅片订单近344亿元，2021年1-6月长单客户收入占比达76%，预计2021年单晶硅出货量同比增长3倍以上，2022年将继续大幅增长。
• 硅料供应保障：公司已签订硅料采购合同超265亿元，2021年硅料大部分已长单保障。此外，公司与新特、大全、保利协鑫、聚光硅业签订硅料长单合计超21万吨，可供应约70GW。
• 一体化布局加速：公司增资10.2亿元投资年产10万吨颗粒硅+15万吨高纯纳米硅项目，预计2022年第三季度投产，有望为公司带来新的盈利增长点。颗粒硅和纳米硅将作为硅片生产的原材料，有助于降低成本，提升竞争力。
• 投资收益预测：假设硅料价格为10万元/吨、硅粉价格为1.5万元/吨，公司32%的股权比例预计可带来近5亿元的投资收益。
• 技术优势：颗粒硅为重大技术创新，预计可综合降本20%-30%。未来颗粒硅+CCZ技术组合将带来显著成本优势。

关键信息

• 投资建议：公司具备高成长性、低估值和大潜力，维持“买入”评级。
• 未来盈利预测：预计2021-2023年净利润分别为20亿、40亿、60亿元，同比增长278%、100%、50%。
• PE估值：2021年PE为46倍，2022年为23倍，2023年为15倍，显著低于行业平均水平。
• 风险提示：包括大幅扩产导致竞争格局恶化、硅料涨价影响终端需求、技术迭代风险等。

财务摘要

可比公司估值比较

订单保障情况

• 公司已合计签硅片订单近344亿元，2020年12月-2025年。
• 大部分订单为210大尺寸硅片，预计2021年出货量同比增长3倍以上，2022年持续增长。

硅料保障情况

• 公司与新特、大全、保利协鑫、聚光硅业签订硅料长单合计超21万吨，可供应约70GW。
• 与通威、天合光能等企业合作紧密，2021年所需硅料大部分已长单保障。

颗粒硅项目进展

• 内蒙古鑫元硅材料已于2021年4月成立，江苏中能持股65%，上机数控持股32%，高佳太阳能持股3%。
• 项目预计总投资89亿元，2022年第三季度投产，预计2022年出货量达3万吨以上。
• 颗粒硅和纳米硅将作为硅片生产的重要原材料，有助于降低成本和提升竞争力。

财务预测

投资评级说明

• 买入：证券相对于沪深300指数表现+20%以上；
• 增持：证券相对于沪深300指数表现+10%~+20%；
• 中性：证券相对于沪深300指数表现-10%~+10%之间波动；
• 减持：证券相对于沪深300指数表现-10%以下。

行业投资评级

• 看好：行业指数相对于沪深300指数表现+10%以上；
• 中性：行业指数相对于沪深300指数表现-10%~+10%之间波动；
• 看淡：行业指数相对于沪深300指数表现-10%以下。

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