20220225-浙商证券-上机数控-603185.SH-上机数控点评_转债锁价；建10万吨硅料_硅片+硅料+工业硅_一体化稀缺标的_5页_1mb

上机数控（603185）总结

核心内容

上机数控是一家专注于光伏产业链的公司，近期通过发行25亿元可转债用于10GW单晶硅扩产，并计划建设10万吨硅料和15万吨工业硅项目，形成“硅片+硅料+工业硅”一体化布局。该布局有助于提升公司在光伏行业的综合竞争力和盈利能力。

主要观点

1. 可转债发行与扩产

• 公司已锁价发行25亿元可转债，初始转股价格为145.66元/股，信用等级为AA-。
• 本次可转债用于10GW单晶硅扩产项目，目前公司单晶硅产能已达30GW。
• 预计发行费用为2346万元。

2. 硅料与工业硅项目

• 公司拟建设15万吨高纯工业硅和10万吨高纯晶硅项目，总投资预计为118亿元。
• 项目分两期实施：一期为8万吨高纯工业硅+5万吨高纯晶硅，预计2023年达产，支撑约18GW单晶硅产能。
• 二期项目将根据市场情况推进，选址在内蒙古包头固阳县，与现有单晶硅产能在同一地区，形成硅料保障优势。
• 固阳县政府将提供3.8GW光伏电站和1.7GW风电电站指标，支持项目分批实施。

3. 颗粒硅项目

• 公司已增资10.2亿元投资年产10万吨颗粒硅+15万吨高纯纳米硅项目。
• 项目由江苏中能、上机数控、高佳太阳能、西藏瑞华共同投资，总投资89亿元。
• 公司预计可获得不低于70%的颗粒硅产量，对应7万吨，满足25GW硅片需求。
• 颗粒硅项目预计2022年第三季度投产，将为公司带来新的盈利增长点。

4. 业务保障

• 公司已签订硅片订单合计超过394亿元，显示出较强的市场订单保障能力。
• 硅料采购合同合计超过537亿元，保障公司2022年硅片出货量近40GW。

关键信息

财务表现

• 2020年：主营收入30.11亿元，归母净利润5.31亿元。
• 2021年：主营收入109.06亿元，归母净利润16.37亿元，同比增长208%。
• 2022年：主营收入167.62亿元，归母净利润25.24亿元，同比增长54%。
• 2023年：主营收入预计233.03亿元，归母净利润预计40.32亿元，同比增长60%。

盈利能力与估值

• EPS：2020年1.9元，2021年5.9元，2022年8.6元，2023年13.8元。
• PE：2020年76倍，2021年26倍，2022年17倍，2023年11倍。
• PB：2020年13.5倍，2021年5.5倍，2022年4.4倍，2023年3.1倍。
• 估值被低估：与行业平均值相比，PE和PB均处于较低水平。

投资建议

• 维持“买入”评级，公司具备高成长性和低估值优势。
• “硅片+硅料+工业硅”一体化布局为稀缺标的，有助于突破产业链中投资壁垒高的领域。

风险提示

• 大幅扩产可能导致竞争格局恶化。
• 硅料价格波动可能影响终端需求。
• 技术迭代风险。

可比公司估值比较

财务摘要

资产负债表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

利润表（单位：百万元）

主要财务比率

投资评级说明

• 买入：证券相对于沪深300指数表现+20%以上。
• 增持：证券相对于沪深300指数表现+10%~+20%。
• 中性：证券相对于沪深300指数表现-10%~+10%之间波动。
• 减持：证券相对于沪深300指数表现-10%以下。

行业投资评级

• 看好：行业指数相对于沪深300指数表现+10%以上。
• 中性：行业指数相对于沪深300指数表现-10%~+10%之间波动。
• 看淡：行业指数相对于沪深300指数表现-10%以下。

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