20220602-浙商证券-上机数控-603185.SH-上机数控点评_硅料项目进入建设高峰期；_硅片+硅料+工业硅_布局具稀缺性_4页_1mb

上机数控（603185）总结

核心内容概述

上机数控（603185）是一家在光伏产业链中实现“硅片+硅料+工业硅”一体化布局的领先企业。公司正加速推进硅料项目建设，同时通过参股颗粒硅项目进一步增强其在硅料领域的竞争力。该布局具有稀缺性，有助于提升公司的综合竞争力和盈利能力，并降低单一环节的波动风险。

主要观点

项目进展

• 自建硅料项目：公司计划建设10万吨硅料+15万吨工业硅项目，占地1700亩，计划建设68个单体厂房，目前已开工18个。
• 建设时间表：
  • 2022年4月：项目开工。
  • 2022年5月：土建基础和地下预埋工程启动，现场人数约600-800人。
  • 2022年8月：现场人数超过5000人，项目全面展开。
  • 2022年9月：整体项目完成土建施工。
  • 2022年11月：第一条工业硅生产线试生产。
  • 2022年12月：第一条多晶硅生产线投入试生产。
  • 2023年4月：一期项目（5万吨硅料+8万吨工业硅）完成并投产。
• 颗粒硅项目：公司增资10.2亿元参股年产10万吨颗粒硅+15万吨高纯纳米硅项目，持股27%，预计可获得不低于70%的颗粒硅产量（约7万吨），满足25GW硅片的硅料需求。
• 能源保障：项目将在包头固阳县建设风电+光伏发电厂，为硅料项目供能，保障低电价成本优势。

成本与盈利优势

• 成本优势：公司硅料项目预计多晶硅电耗仅为50度电/KG，处于行业领先水平。
• 盈利表现：2020年第三季度至2022年第一季度，公司单瓦净利均超0.09元，盈利能力已接近行业龙头。
• 毛利率提升：通过内部化切片环节，预计毛利率可提升约3个百分点。
• 盈利预测：预计2022-2024年公司归母净利润分别为31/56/61亿元，同比增长分别为80%/82%/10%。

估值与投资建议

• PE估值：2022年PE为15倍，2023年为8.4倍，2024年为7.7倍，显著低于行业平均水平。
• 投资评级：维持“买入”评级，认为公司具备高成长性与低估值特征。
• 潜在市值：预计2025年公司潜在市值可达1054亿元，成长空间广阔。

关键信息

项目布局特点

• 上机数控的“硅片+硅料+工业硅”一体化布局在行业中较为稀缺。
• 通过自建和参股方式，实现硅料供应的自主可控，增强产业链稳定性。

风险提示

• 竞争加剧：大幅扩产后可能引发行业竞争格局恶化。
• 价格波动：硅料价格上涨可能影响终端需求。
• 技术迭代：光伏行业技术更新较快，存在技术替代风险。

财务摘要

财务预测

股票投资评级说明

• 买入：证券相对于沪深300指数涨幅超过20%。
• 增持：涨幅在10%-20%之间。
• 中性：涨幅在-10%至10%之间。
• 减持：涨幅低于-10%。

行业投资评级

• 看好：行业指数涨幅超过10%。
• 中性：行业指数涨幅在-10%至10%之间。
• 看淡：行业指数涨幅低于-10%。

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