20220714-浙商证券-上机数控-603185.SH-上机数控点评_Q2业绩大超预期；向上一体化不断打开增长天花板_5页_1mb
报告摘要
上机数控（603185）2022年Q2业绩及投资分析总结
核心内容
上机数控在2022年上半年表现出色，业绩大幅增长，盈利能力处于行业领先水平。公司通过向上一体化布局，不断拓展在光伏产业链中的竞争优势，同时具备较强的订单保障能力，未来增长空间广阔。
主要观点
- 业绩表现超预期：2022年上半年归母净利润预计为15.6-16.6亿元，同比增长84%-95%；扣非净利润为13-14亿元，同比增长63%-75%。2022年Q2单季归母净利润预计为9.1-10亿元，同比增长69%-88%，环比Q1增长38%-53%。
- 硅片盈利强劲：公司Q2单瓦盈利已达1毛以上，主要受益于硅片价格提升及切片产能的提升。
- 硅料端布局：公司参股新疆协鑫5%股权，受益于硅料价格高位带来的盈利。同时，公司已签订硅料采购合同合计超537亿元，为硅片生产提供充足原材料保障。
- 产能扩张：目前公司硅片产能已达30GW，并计划再扩40GW，未来70GW全部达产后，保守预计单瓦盈利下滑至0.05-0.06元，对应净利润35-42亿元。
- 非硅成本优化：2021年非硅成本占总成本的12.23%，其中电费占比1.97%，已处于行业领先水平。公司非硅成本与行业龙头差异不大，盈利差距主要来自硅料和切片环节。
- 订单保障充足：2022-2025年已合计签硅片订单近473亿元，客户覆盖优质组件设备龙头企业和电池片龙头企业。
关键信息
产业链一体化布局
- 公司正沿着“硅片设备+硅片+硅料+工业硅”产业链进行向上一体化布局，有助于提升行业综合竞争力和盈利能力。
- 公司已投资10.2亿元参与30万吨颗粒硅+15万吨高纯纳米硅项目，与保利协鑫能源合资建设，一期产能为10万吨颗粒硅+15万吨高纯纳米硅。
- 自建硅料项目：拟建15万吨高纯工业硅+10万吨高纯晶硅项目，一期产能为8万吨高纯工业硅+5万吨高纯晶硅，总投资60亿元，预计2023年达产。
投资建议
- 预计2022-2024年归母净利润分别为34/60/69亿元，同比增长99%/77%/14%。
- PE估值分别为20/12/10倍，低于行业平均水平，具备高成长性和低估值优势。
- 维持“买入”评级。
风险提示
- 大幅扩产可能导致竞争格局恶化。
- 硅料价格持续上涨可能影响终端需求。
- 技术迭代风险。
财务摘要
营收与利润
| 项目 | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|
| 主营收入（百万元） | 10915 | 23340 | 36147 | 50084 |
| 归母净利润（百万元） | 1711 | 3400 | 6017 | 6877 |
| EPS（元） | 4.2 | 8.3 | 14.6 | 16.7 |
| P/E | 41 | 20 | 12 | 10 |
| ROE（平均） | 34% | 34% | 42% | 32% |
| P/B | 5.9 | 5.0 | 3.3 | 2.4 |
投资建议
- 维持“买入”评级。
相关报告与数据
- 公司已签订硅片订单合计473亿元，订单保障能力强。
- 硅料采购合同合计超537亿元，覆盖多个优质客户。
- 公司具备较强的非硅成本控制能力，与行业龙头无显著差异。
财务比率
| 指标 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|
| 成长能力 | 营业收入增长263% | 114% | 55% | 39% |
| 营业利润增长218% | 99% | 77% | 14% | |
| 归母净利润增长222% | 99% | 77% | 14% | |
| 毛利率 | 20% | 20% | 20% | 19% |
| 净利率 | 16% | 15% | 17% | 14% |
| ROE | 34% | 37% | 43% | 34% |
| ROIC | 22% | 30% | 35% | 28% |
| 资产负债率 | 49% | 65% | 60% | 62% |
| 净负债比率 | 4% | 2% | 1% | 1% |
| 流动比率 | 1.3 | 1.2 | 1.4 | 1.4 |
| 速动比率 | 0.9 | 0.8 | 1.0 | 1.0 |
| 总资产周转率 | 1.1 | 1.0 | 1.0 | 1.0 |
| 应收账款周转率 | 77.5 | 10.4 | 9.8 | 13.0 |
| 应付账款周转率 | 7.3 | 4.8 | 4.3 | 4.5 |
| P/E | 41 | 20 | 12 | 10 |
| P/B | 5.9 | 6.3 | 4.1 | 2.9 |
| EV/EBITDA | 19.6 | 14.7 | 7.3 | 5.0 |
投资评级说明
- 买入：证券相对于沪深300指数表现+20%以上。
- 增持：证券相对于沪深300指数表现+10%~+20%。
- 中性：证券相对于沪深300指数表现-10%~+10%。
- 减持：证券相对于沪深300指数表现-10%以下。
行业投资评级
- 看好：行业指数相对于沪深300指数表现+10%以上。
- 中性：行业指数相对于沪深300指数表现-10%~+10%。
- 看淡：行业指数相对于沪深300指数表现-10%以下。
法律声明及风险提示
- 本报告由浙商证券股份有限公司制作，信息来源于公开资料，不构成投资建议。
- 投资者应独立评估报告内容，并考虑个人投资目的、财务状况和特定需求。
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