20210429-安信证券-ST舍得-600702.SH-双品牌运作精进_销售稳步向好_7页_1mb

ST舍得2020年报及2021年展望总结

核心内容

ST舍得（600702.SH）在2020年实现了稳健增长，全年营业收入27.04亿元，同比增长2.02%；归母净利润5.81亿元，同比增长14.42%；扣非归母净利润5.48亿元，同比增长8.18%。净利润略超预期，非经常损益主要来源于原股东天洋的资金占用费。公司现金流表现良好，全年销售商品收到现金31.75亿元，同比增长8.18%，经营性现金流净额达9.97亿元，为近年来最高水平。

2020年酒类业务收入结构中，中高档酒占比达90.6%，其中舍得系列占比约75%；低档酒全年收入增长158.14%，但占比较小，不足10%。Q2酒类业务收入恢复增长15%以上，Q4主销产品价格稳中有升，终端动销持续增加，销售增长势头良好。

公司于2021年推出1500元以上定价产品“舍不得”，进一步完善老酒战略，进军千元以上价格带。公司已申请“摘帽”，并期待老酒战略的进一步成效。

主要观点

• 双品牌战略成效显著：公司坚持“舍得”和“沱牌”双品牌战略，加强“沱牌”产品线配置，扩充销售团队，加大市场投入，以高线光瓶酒为突破口，以定制产品和区域产品为补充，推动品牌复兴。
• 销售稳步向好：疫情后酒类业务恢复迅速，尤其是低档酒Q2增长484%，全年增长158.14%。中高档酒逐季加速增长，Q4增长16.60%。
• 现金流持续向好：Q3和Q4销售商品收到现金同比分别增长25.62%和44.49%，全年销售商品收到现金同比增长8.18%，经营性现金流净额达9.97亿元，为近年来最高。
• 渠道运营优化：公司调整渠道运营策略，提升经销商信心，实施“长期合作、共商共建、区域保护、增加周转、降低库存、提升盈利”等合作理念，为2021年奠定坚实基础。
• 老酒战略为核心：公司确立老酒战略为营销突围和规模突破的核心，通过拓展企业团购、布局新市场、降低社会库存、拉动终端消费，取得良好效果。
• 电商与新零售增长迅速：电商业务收入增长136.01%，毛利率达86.75%。公司积极布局新零售渠道，与多家平台建立合作关系，提升品牌影响力。

关键信息

财务预测与估值

投资建议

• 投资评级：买入-A，预计2022年估值为40x，目标价178.00元。
• 风险提示：次高端竞争加剧、疫情反复、老酒营销效果不及预期。

产品与市场策略

• 产品线完善：公司推出64.5%vol天子呼原度老酒、舍得中国神话人物套装、中法联名款舍得、大笑沱牌等产品，提升品牌影响力。
• 市场拓展：实施“聚焦川冀鲁豫、提升东北西北、突破华东华南”策略，拓展新市场，提升传统市场。
• 渠道优化：加强价格管控，降低社会库存，提升终端动销，构建新型厂商关系，提升经销商满意度。

财务指标

公司战略与运营

• 品牌建设：通过老酒战略、国际化战略、年轻化战略，提升品牌影响力。
• 消费者运营：通过宴席推广、名酒进名企、品鉴会、赠酒等方式，培育忠实用户。
• 信息化建设：推进营销数字化，上线消费者会员系统，实现渠道与消费者的联动。
• 渠道拓展：拓展KA、新零售等渠道，提升新渠道销售占比。

未来展望

• 高端化战略：通过推出“舍不得”产品，进军千元以上价格带，进一步提升品牌价值。
• 盈利预期：预计2021-2022年每股收益分别为2.88元和4.48元，2022年估值为40x，目标价178.00元。
• 市场信心：经销商信心提升，厂商关系改善，为2021年奠定坚实基础。

总结

ST舍得在2020年实现了稳健增长，双品牌战略推动销售稳步向好，尤其是低档酒的强劲恢复。公司现金流表现良好，经营性现金流净额为近年来最高。通过老酒战略、渠道优化和产品创新，公司进一步巩固市场地位。2021年推出“舍不得”产品，进军高端市场，提升品牌价值。公司预计未来两年盈利将显著增长，估值合理，投资建议为买入-A。