20210713-安信证券-舍得酒业-600702.SH-双品牌齐驱并进_Q2再奏高增凯歌_4页_937kb

舍得酒业 (600702.SH) 2021年半年报总结

核心内容概览

舍得酒业在2021年上半年实现了显著的业绩增长，其归母净利预计在7.10亿至7.50亿元之间，同比增长356.8%至332.4%。其中，第二季度归母净利增长196.8%至225.9%，表现优于市场预期。扣非归母净利同样大幅增长，预计在7.03亿至7.43亿元之间，同比增长377.4%至404.6%。公司通过渠道优化、双品牌战略推进及老酒战略实施，实现了销售和盈利的双重提升。

主要观点

• 渠道运营调整见效：公司通过“3+6+4”实操策略，强化了与经销商的合作关系，提升了渠道认可度。Q1季末经销商数量环比净增180家，预计Q2渠道扩张力度持续。
• 销售表现良好：上半年回款进度理想，预计Q2收入同比高增，环比Q1亦有明显增长。沱牌品牌凭借新品和定制产品推动了动销氛围，收入占比环比提升。
• 净利率波动：Q2净利率略低于Q1，但公司通过控制发货节奏和加强价格稽核及费用核销，改善了渠道利润，库存保持在良性水平。
• 复星入主提振信心：复星作为头部民企，为公司带来了良好的合规管理和商业资源，有助于公司长期发展和市场拓展。
• 老酒战略前景乐观：公司以老酒战略为核心，通过提升产品价格、改善经销商盈利水平和差异化发展，预计未来将分享老酒细分市场增长红利。

关键信息

财务表现

• 2021年半年报预计：归母净利7.10亿-7.50亿元，同比增长356.8%-332.4%；扣非归母净利7.03亿-7.43亿元，同比增长377.4%-404.6%。
• 2022年预测：每股收益为5.69元，目标价273元，投资评级为买入-A。
• 盈利和估值指标：
  • 2021E：净利润率28.6%，ROE 27.5%，ROIC 54.4%。
  • 2022E：净利润率29.2%，ROE 29.2%，ROIC 62.1%。
  • 2023E：净利润率30.1%，ROE 30.3%，ROIC 77.3%。
• 财务指标：
  • 收入增长：2021E主营收入预计为48.35亿元，同比增长78.8%。
  • 利润率：毛利率79.5%，营业利润率39.2%，净利润率28.6%。
  • 运营效率：存货周转天数由325天降至215天，流动资产周转天数由625天降至377天。
  • 偿债能力：资产负债率由43.9%降至33.3%，流动比率由1.79升至2.44，速动比率由0.82升至1.20。

投资建议

• 目标价：2022年目标价为273元，买入-A评级。
• 风险提示：次高端竞争加剧、疫情反复、老酒营销效果不及预期。

总结

舍得酒业在2021年上半年表现出强劲的业绩增长，主要得益于渠道运营优化、双品牌战略实施及老酒战略的推进。公司通过提升经销商合作、控制发货节奏和费用核销，有效改善了渠道利润和库存状况。复星的入主为公司带来了信心提振和资源链接，有助于其长期发展。财务预测显示，公司未来几年的盈利能力将持续增强，估值合理，具备良好的投资前景。然而，仍需关注次高端市场竞争、疫情对销售的影响及老酒战略的实际效果。