20220818-国信证券-舍得酒业-600702.SH-逆境中坚守低库存运作_积极看好动销逐季改善_7页_722kb

舍得酒业 (600702. SH) 总结

核心内容

舍得酒业在2022Q2因疫情反复影响，业绩出现短期调整，但公司采取了积极措施应对，包括执行“3+6+4”老酒战略、保持低库存运作、优化产品结构等，为后续业绩改善奠定基础。

主要观点

• 业绩表现：2022Q2公司营收/归母净利润为11.41/3.05亿元，同比下滑16.3%/29.6%。其中中高档酒收入下滑21.1%，低档酒收入仅下滑2.5%，带动整体毛利率/净利率同比下滑5.9/5.2pcts。
• 销售费用率：2022Q2销售费用率维持在15.6%，同比提升1.1pct，主要因上年同期处于招商高峰期及疫情导致渠道费用投放受阻。后续预计销售费用率在规模效应和精准投放下保持稳定。
• 现金流状况：2022Q2公司收现13.07亿元，同比下滑3.71%。合同负债为4.32亿元，同比提升0.62亿元，显示公司具备较好的回款能力。
• 产品结构调整：公司主动调整高端产品发展梯次，重点打造800元价位的藏品舍得，同时推进老酒战略以实现品牌价值提升。第五代品味舍得即将上市，有望进一步夯实400元主力价位优势。
• 渠道与市场：公司采取低库存、高周转的渠道政策，主动给经销商回款减负，保持渠道良性。省外销售受疫情影响较大，但整体市场基础不断夯实。
• 投资建议：考虑到疫情影响，下调2022-2024年盈利预测，但中长期看好公司全国化稳步推进带来的业绩增长，维持买入评级。

关键信息

盈利预测与财务指标

产品结构与市场表现

• 中高档酒：2022H1收入24.1亿元（+28.2%），低档酒收入4.1亿元（+31.0%），中高档酒收入占比为80.1%（-3.2pct）。
• 毛利率：2022Q2毛利率为73.8%，同比下滑5.9pct，主要因产品结构变化。
• 销售费用率：2022Q2销售费用率为15.6%，同比提升1.1pct，主要因招商节奏放缓及疫情因素。

渠道策略与市场拓展

• 渠道库存：公司采取低库存运作，保持渠道良性，主动给经销商减负。
• 招商情况：2022Q2新增经销商287家，减少240家，净增47家，经销商队伍不断优化。
• 区域表现：2022H1省内/省外收入分别为7.6/18.7亿元，占比分别为26.9%/66.1%。

未来展望

• 动销改善：随着疫情得控和稳增长政策实施，舍得作为次高端弹性标的，有望受益于商务宴请场景的复苏。
• 全国化扩张：公司持续推进全国化战略，预计未来业绩将稳步增长。
• 产品提价：第五代品味舍得上市后，预计提价效应将逐步显现，带动产品结构和毛利率回升。

风险提示

• 宏观经济波动
• 疫情大面积反复
• 全国化扩张不及预期

分析师信息

• 陈青青
  电话：0755-22940855 / 0755-81983057
  邮箱：chenqingq@guosen.com.cn
  分析师编号：S0980520110001

• 李依琳
  电话：010-88005029
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  分析师编号：S0980521070002