20180822-太平洋-舍得酒业-600702.SH-舍得实际高增长_持续发力是关键_5页_621kb

舍得酒业（600702）总结

核心内容概览

舍得酒业（600702）发布2018年中报，显示出公司在酒类业务上的强劲增长。尽管受到会计政策调整的影响，但实际酒类收入增速远高于报表数据。公司通过优化销售策略、加强市场管理、调整经销商结构等手段，推动业绩稳步提升，并为未来增长奠定基础。

主要观点

• 业绩表现亮眼：2018年上半年实现收入10.18亿元，归母净利润1.66亿元，扣非归母净利润1.27亿元，分别同比增长15.82%、166.05%、112.65%。
• 酒类收入增长显著：受会计政策调整影响，上半年酒类收入实际为11亿元，同比增长41.52%；其中舍得酒收入8.69亿元，同比增长84.75%。
• 市场策略调整有效：公司通过提高经销商门槛、实施千商计划、优化销售团队考核机制等手段，提升市场秩序和销售效率。
• 终端价格提升：在淡季期间，公司通过挺价和费用管控，使得舍得终端成交价格上涨20-40元不等，市场表现积极。
• 销售团队优化：销售业务人员实施末尾淘汰制，销售团队结构更加合理，推动销售业绩提升。
• 未来增长可期：公司预计2018~2020年收入分别为22.04亿、30.19亿、38.01亿元，净利润分别为3.50亿、5.52亿、7.22亿元，EPS分别为1.04元、1.64元、2.14元/股。基于2020年25倍PE估值，目标价为41元，给予“买入”评级。

关键信息

股票数据

• 总股本/流通：337百万股
• 总市值/流通：9,070百万元
• 12个月最高/最低价：50.41元 / 25.80元

财务调整影响

• 会计政策调整：自2017年10月起，公司将经销商折扣从销售收入中计提，计入其他应付款项。二季度末其他应付款达5.41亿元，其中尚未结算的折扣为4.22亿元，为调整以来新高。
• 实际酒类收入：上半年酒类收入实际为11亿元，同比增长41.52%；其中舍得酒收入8.69亿元，同比增长84.75%。
• 现金回款：二季度销售商品、提供劳务收到的现金5.36亿元，白酒现金回款4.36亿元，同比增长3.7%。

区域与渠道表现

• 区域收入：省内2.32亿元，省外5.99亿元，电商0.12亿元，同比增长分别为22%、2.22%、645.37%。
• 经销商管理：上半年新增经销商267家，退出77家，年中共有经销商1592家，较第一季度增加142家。

成本与费用变化

• 毛利率：Q2毛利率为69.5%，同比下降12.2%。
• 销售费用：上半年销售费用绝对额下降3.59%，单二季度降幅达9%，主要因广宣及市场开发费率下降59.32%。
• 管理费用：上半年管理费用下降36.9%，主要因去年员工内退计提0.92亿元，剔除后同比增长23.6%。
• 期间费用率：上半年期间费用率下降14.3%。
• 净利率：上半年净利率为16.3%，主要得益于非经常性损益0.45亿元。

投资评级说明

• 行业评级：

  • 看好：预计未来6个月内行业整体回报高于市场整体水平5%以上。
  • 中性：预计未来6个月内行业整体回报介于市场整体水平-5%与5%之间。
  • 看淡：预计未来6个月内行业整体回报低于市场整体水平5%以下。

• 公司评级：

  • 买入：预计未来6个月内个股相对大盘涨幅在15%以上。
  • 增持：预计未来6个月内个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间。
  • 持有：预计未来6个月内个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间。
  • 减持：预计未来6个月内个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间。

风险提示

• 市场竞争加剧：白酒行业竞争激烈，若舍得销售不及预期，可能影响公司业绩。
• 政策变动影响：消费税基调整可能对毛利率产生持续影响。

联系信息

• 证券分析师：

  • 黄付生：电话：010-88695133，邮箱：huangfs@tpyzq.com，执业资格证书编码：S1190517030002
  • 蔡雪昱：电话：010-88695135，邮箱：caixy@tpyzq.com，执业资格证书编码：S1440513090001

• 销售团队：

  • 销售负责人：王方群，手机：13810908467，邮箱：wangfq@tpyzq.com
  • 北京销售总监：王均丽，手机：13910596682，邮箱：wangjl@tpyzq.com
  • 北京销售：袁进、成小勇、李英文、孟超、付禹璇
  • 上海销售副总监：陈辉弥，手机：13564966111，邮箱：chenhm@tpyzq.com
  • 上海销售：洪绚、李洋洋、宋悦、张梦莹、黄小芳、梁金萍、杨海萍
  • 广深销售总监：张茜萍，手机：13923766888，邮箱：zhangqp@tpyzq.com
  • 广深销售：王佳美、胡博涵、查方龙、张卓粤、杨帆、陈婷婷

公司地址与联系方式

• 地址：中国北京 100044，北京市西城区北展北街九号，华远·企业号D座
• 电话：(8610)88321761/88321717
• 传真：(8610) 88321566

重要声明

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