深度报告-20220907-天风证券-舍得酒业-600702.SH-复星助力复兴之路_川酒金花再迎绽放_21页_2mb

舍得酒业（600702）总结

核心内容概览

舍得酒业在复星集团入主后，开启了品牌复兴之路，通过双品牌战略与老酒战略，实现了业绩的显著增长和品牌价值的提升。公司目前拥有“舍得”与“沱牌”两大品牌，分别面向中高端与中低端市场，形成差异化布局，增强市场竞争力。

主要观点

• 复星入主赋能：2020年12月，复星集团通过豫园股份竞得四川沱牌舍得集团70%股权，成为舍得控股股东，推动公司管理体系优化，提升盈利能力。
• 双品牌战略：舍得聚焦高端市场，沱牌深耕中低端市场，形成“舍得向上，沱牌向下”的品牌格局。
• 老酒战略落地：公司自2019年起全面实施老酒战略，拥有大量优质基酒储备，推动老酒产品开发与市场拓展。
• 渠道优化与全国化布局：通过招商、渠道下沉和电商渠道拓展，实现全国化扩张。
• 产品结构升级：中高档酒贡献主要营收，低档酒增长显著，毛利率持续提升。

关键信息

1. 品牌复兴与管理优化

• 复星入主：2020年12月，复星集团通过豫园股份拍得沱牌舍得集团70%股权，郭广昌成为实际控制人。
• 管理层结构：复星复聘原董事长李家顺为首席顾问，同时引入资深管理人才，形成新老结合的领导班子。
• 管理提升：优化费用控制，提升销售净利率和资产周转率，带动ROE显著上行。

2. 舍得品牌战略

• 高端产品：推出陈香型和酱香型高端白酒，如“吞之乎”“天子呼”“尚书坊”等，主打老酒概念。
• 核心单品：品味舍得和智慧舍得为次高端酒核心产品，定位清晰，品质卓越，市场认可度高。
• 品牌价值提升：2021年“舍得”品牌价值达628.75亿元，在白酒品牌中排名第7。

3. 沱牌品牌战略

• 中低端市场：沱牌特级T68和沱牌六粮为战略单品，主打高性价比，精准切入高线光瓶酒市场。
• 品牌复兴：沱牌系列酒以经典复刻和创新营销方式吸引消费者，尤其是年轻群体。
• 市场增长：沱牌系列低档酒收入占比提升至15%，形成品牌复兴态势。

4. 渠道与市场拓展

• 经销商扩张：2021年经销商数量达2252家，2022H1新增537家，退出333家，整体保持净增长。
• 全国化布局：聚焦川冀鲁豫，提升东北西北，突破华东华南，形成重点市场。
• 电商渠道发展：2021年电商销售收入达4.02亿元，占酒类销售比重为9%，2022H1仍实现增长。

5. 老酒战略与营销创新

• 老酒产品矩阵：公司推出经典老酒、藏品老酒、艺术老酒三大系列，强化老酒概念。
• 营销策略：实施“3+6+4”老酒战略，强调品牌提质、产品提价、销量增量，同时注重经销商合作与渠道管理。
• 消费者培育：通过文化营销、艺术体验、圈层营销等方式，提升消费者对老酒的认知和接受度。

6. 财务预测与投资建议

• 财务预测：预计2022-2024年营业收入分别为65.25/88.02/109.22亿元，同比增长31.31%/34.90%/24.09%；归母净利润分别为17.22/24.14/30.54亿元，同比增长38.23%/40.21%/26.50%。
• 估值：采用可比公司估值法，给予2022年40倍PE，目标价208元，维持“买入”评级。
• 风险提示：疫情反复可能影响动销；老酒战略实施可能不及预期；市场竞争加剧。

财务数据概览

投资建议

• 目标价：208元
• 评级：买入
• 理由：复星入主显著提升了公司管理能力和品牌价值，双品牌战略和老酒战略逐步落地，产品结构优化，盈利能力增强。

风险提示

• 疫情反复影响动销：可能限制白酒消费场景，影响销售增长。
• 老酒战略实施不及预期：消费者对老酒接受度不足可能影响战略推进。
• 市场竞争加剧：次高端和中低端市场竞争激烈，可能影响市场份额。