深度报告-20211205-光大证券-均胜电子-600699.SH-首次覆盖报告_汽车电子与汽车安全领先厂商_长期成长可期_26页_2mb

均胜电子公司研究报告总结

核心内容概述

均胜电子是一家专注于汽车电子与汽车安全领域的领先厂商，通过一系列海外并购实现了从传统汽配向高端汽车零部件企业的战略转型。公司主要业务包括汽车安全系统、智能座舱、智能车联和新能源电控，其中汽车安全业务是其核心，占比达70%以上。公司通过并购KSS和高田，成为全球第二大汽车安全供应商，市占率约为30%。同时，公司在智能座舱、智能车联和新能源电控领域布局，紧抓智能化与新能源化趋势，推动长期增长。

主要观点

1. 公司发展历程与战略转型

• 均胜电子成立于2004年，2011年至今通过收购德国PREH、德国伊玛、德国群英、美国KSS和日本高田资产，实现了全球化和转型升级。
• 公司2020年以来高度聚焦于汽车安全和电动智能汽车两大领域，整合业务，优化结构。
• 公司2021年前三季度营收为341.1亿元，归母净利润为0.18亿元，显示业务正在逐步复苏。

2. 汽车安全业务

• 公司汽车安全业务由KSS和高田组成，覆盖主动安全和被动安全系统，是全球第二大汽车安全供应商。
• 政策推动与汽车智能化趋势共同作用，促使汽车安全系统单车价值增加，市场前景广阔。
• 公司通过整合优化成本结构，提升盈利能力，预计2021-2023年毛利率将逐步提升至17%。
• 2021年汽车安全业务营收约173亿元，同比增长19.19%。

3. 汽车电子业务

• 汽车电子业务包括智能座舱、智能车联和新能源电控，其中智能座舱是主要增长点。
• 全球智能座舱市场规模超过400亿美元，国内市场规模预计2025年达1030亿元，年复合增长率达12.68%。
• 均胜电子通过与华为合作，进一步提升智能座舱市场份额，已获得多项行业奖项。
• 智能车联业务依托V2X技术，拥有全球首个V2X量产项目，2021-2023年收入增速预计为30%，毛利率维持在19%左右。
• 新能源电控业务发展迅速，2018-2020年营收维持70%以上的高增速，公司已成为新能源汽车核心部件供应商。

关键信息

营收与利润预测

• 2021-2023年公司营业收入分别为537.69亿元、604.79亿元和681.69亿元，年均复合增速约为12.72%。
• 2021-2023年公司归母净利润分别为7.01亿元、11.00亿元和14.19亿元，年均复合增速约为28.95%。
• 2021年EPS为0.51元，2022年为0.80元，2023年为1.04元，对应PE分别为46X、30X和23X。

客户与市场布局

• 公司拥有德系、美系、日系及本土的全球性优质客户，包括宝马、奔驰、大众、福特、通用、丰田、本田、尼桑等。
• 公司在智能座舱、智能车联和新能源电控领域与多家知名厂商建立合作关系，包括华为、蔚来、大众等。
• 公司在新能源电控方面已获得宝马、奔驰、大众等车企的订单，2020年新能源电控营收为76亿元。

技术与产品优势

• 公司在智能座舱领域拥有全球领先的软硬件解决方案，产品已进入大众、林肯、宝马等全球主机厂量产车型。
• 公司在V2X技术方面具备领先优势，已实现全球首个V2X量产项目。
• 公司布局激光雷达，与图达通深度合作，推动自动驾驶技术发展。

估值与评级

• 均胜电子当前股价为23.83元，总市值为326.01亿元。
• 与可比公司相比，均胜电子估值显著偏低，2021-2023年平均PE为46X、30X和23X。
• 考虑到公司主营业务拐点有望显现，全产业链布局带动长期成长，首次覆盖予以“买入”评级。

风险提示

• 并购整合不及预期：若并购整合效果不佳，可能影响公司收入和利润率。
• 下游市场需求不及预期：若汽车市场增长不及预期，可能影响公司各业务板块收入。
• 原材料供应风险：汽车芯片短缺可能对公司生产造成影响。

图表关键信息

• 图1：均胜电子发展历程，显示公司通过并购实现战略转型。
• 图2：公司主要产品，涵盖汽车安全、智能座舱、智能车联和新能源电控。
• 图3：2021H1均胜电子产品收入结构变化，显示业务结构调整后的增长趋势。
• 图4：2021H1均胜电子分地区营收结构，显示公司全球化布局。
• 图5：均胜电子并购事件梳理，显示公司通过并购实现多领域布局。
• 图6：公司客户分布，显示公司与多家国际知名车企合作。
• 图7：2011-2021H1主营业务收入增长趋势，显示公司收入持续增长。
• 图8：2016-2021H1主营业务收入拆分，显示各板块收入变化。
• 图9：2012-2021H1净利润变化，显示公司盈利能力逐步提升。
• 图10：汽车安全系统由主动安全和被动安全构成。
• 图11：中美轻型汽车保有量及销量预测，显示全球汽车市场持续增长。
• 图12：单车安全价值量情况，显示单车安全价值持续增长。
• 图13：汽车安全市场规模预测，显示市场前景广阔。
• 图14：KSS公司ADAS智能驾驶业务三大研发中心，显示公司技术布局。
• 图15：安全业务整合费用逐年降低，显示整合进程接近尾声。
• 图16：三费情况，显示公司运营效率提升。
• 图17：公司汽车安全业务收入与奥托立夫对比，显示公司逐步接近行业龙头。
• 图18：公司汽车安全业务毛利率与奥托立夫对比，显示毛利率提升潜力。
• 图19：德国普瑞主要客户，显示公司客户基础广泛。
• 图20：全球智能座舱市场规模预测，显示市场增长潜力。
• 图21：国内智能座舱市场规模预测，显示国内市场需求旺盛。
• 图22：公司智能座舱构成及产品应用，显示产品线丰富。
• 图23：2020上汽大众优秀供应商奖项，显示公司产品受到认可。
• 图24：2021年度智途奖，显示公司在智能座舱领域的竞争力。
• 图25：2021年均胜电子智能座舱产品获奖情况，显示产品优势。
• 图26：均联智行与华为合作，显示公司技术合作。
• 图27：国家智能汽车相关政策，显示政策支持。
• 图28：全球智能汽车市场规模预测，显示智能汽车增长潜力。
• 图29：中国智能汽车市场规模及渗透率预测，显示中国市场前景。
• 图30：均胜智联发展历程，显示公司技术积累。
• 图31：V2X示意图，显示公司技术布局。
• 图32：高合HiPhiX搭载均胜电子V2X设备，显示技术落地。
• 图33：图达通激光雷达显像，显示激光雷达技术优势。
• 图34：蔚来ET7搭载图达通激光雷达，显示产品应用。
• 图35：全球激光雷达市场规模预测，显示市场增长潜力。
• 图36：国内激光雷达市场规模预测，显示国内市场需求。
• 图37：公司新能源汽车电子产品布局，显示技术储备。
• 图38：公司新能源汽车电子业务布局，显示产品线丰富。
• 图39：全球新能源汽车销量预测，显示市场增长趋势。
• 图40：中国新能源汽车销量预测，显示国内市场潜力。
• 图41：中国新能源汽车渗透率预测，显示市场渗透提升。
• 图42：全球BMS市场规模预测，显示新能源电控市场前景。
• 图43：公司新能源汽车电子布局，显示产品线覆盖广泛。
• 图44：公司新能源电控收入增长，显示业务增长潜力。
• 图45：公司收入拆分，显示各业务板块占比。
• 图46：公司盈利预测，显示未来盈利增长预期。
• 图47：可比公司估值，显示公司估值优势。

总结

均胜电子通过多次海外并购，成功转型为汽车电子与汽车安全领域的领先企业，实现了全球化布局和业务结构优化。公司汽车安全业务是其核心，市占率高，盈利能力有望回升；汽车电子业务则聚焦于智能座舱、智能车联和新能源电控，受益于智能化与新能源化趋势，具备广阔市场前景。盈利预测显示公司未来三年收入和利润将保持稳定增长，估值低于可比公司，具备投资价值。然而，公司仍需关注并购整合效果、市场需求变化及原材料供应风险。