深度报告-20230312-国元证券-均胜电子-600699.SH-首次覆盖报告_汽车安全提业绩_智能网联谱新篇_39页_3mb

均胜电子首次覆盖报告总结

核心内容

均胜电子（600699.SH）是一家全球领先的汽车电子与汽车安全供应商，成立于2004年，通过多次外延并购实现了技术领先和业务升级。公司业务覆盖智能座舱、智能网联、智能驾驶、新能源管理及汽车安全系统等四大核心领域，全球客户覆盖特斯拉、大众、奔驰、宝马、吉利、比亚迪等主流整车厂，2022年在手订单达750亿元。

主要观点

1. 技术与市场领先：公司聚焦智能汽车技术，推动集成解决方案的创新研发，具备全球领先的汽车安全系统市场份额（约30%，全球第二），并在智能座舱、智能网联、智能驾驶、新能源管理系统等领域取得显著突破。

2. 盈利能力稳步回升：受多重因素影响，公司安全业务曾出现盈利下滑，但自2022年起，通过降本提效，毛利率提升至10.5%，实现扭亏为盈，净利率也由负转正。

3. 外延并购与资源整合：通过收购美国KSS、日本高田等公司，均胜电子实现了汽车安全业务的全球布局，并在智能驾驶、智能座舱等前沿领域建立了强大的技术基础。

4. 智能网联技术领先：公司是全球首批实现5G-V2X技术量产的供应商，具备完整的智能网联解决方案，推动V2X技术的商业化应用。

5. 新能源技术布局完善：公司在新能源管理系统方面储备丰富，已实现800V高压平台产品量产，如充电升压模块、车载充电机等，助力新能源汽车发展。

6. 智能化与电动化趋势驱动增长：智能汽车的快速发展为公司带来了巨大的市场机遇，公司积极布局智能座舱、智能驾驶等，形成完整的软硬件解决方案。

7. 投资建议：公司被首次覆盖，给予“买入”评级，目标价为18.62元，预计2022-2024年归母净利润分别为33.87亿元、93.099亿元和124.331亿元，对应PE估值分别为58.20x、21.18x和15.86x。

关键信息

公司概况

• 成立时间：2004年
• 全球布局：在多个汽车主要出产国设有研发中心和配套工厂
• 业务领域：智能座舱、智能网联、智能驾驶、新能源管理、汽车安全系统
• 客户覆盖：包括特斯拉、大众、奔驰、宝马、吉利、比亚迪等国内外主流整车厂

财务数据（单位：亿元）

汽车安全业务

• 市场份额：全球第二，占比约30%
• 主要产品：主动安全（如ABS、ESP）、被动安全（如安全气囊、安全带）
• 盈利能力：2022年毛利率提升至10.5%，实现扭亏为盈
• 整合进展：通过全球供应链优化和区域产能转移，费用控制效果显著
• 客户拓展：积极拓展新势力品牌如蔚来、小鹏、理想，以及自主品牌如比亚迪、吉利等

汽车电子业务

• 智能座舱：提供从域控制器、操作系统到应用层的完整解决方案，全球领先
• 智能网联：全球首批实现5G-V2X量产，技术储备丰富
• 智能驾驶：定位Tier1，提供从传感器到算法的全栈解决方案，布局L2++至L4级自动驾驶
• 新能源管理：涵盖BMS、充电升压模块、DC/DC电压转换器等，800V技术领先
• 研发投入：持续加大在智能电控、智能座舱、智能驾驶等领域的投入

风险提示

• 全球汽车产销不及预期
• 公司扭亏成效不及预期
• 原材料价格下行不及预期
• 商誉减值风险
• 汇率波动风险

投资建议

• 评级：买入
• 目标价：18.62元
• 目标期限：6个月
• 盈利预测：预计2022-2024年归母净利润分别为33.87亿元、93.099亿元和124.331亿元

未来展望

• 智能座舱：持续创新升级，形成“三足鼎立”格局
• 智能驾驶：聚焦L2++至L4级自动驾驶，推动技术商业化
• 新能源管理：800V高压平台技术领先，助力新能源汽车发展
• 智能网联：5G-V2X技术量产，推动V2X应用落地
• 全球化布局：通过并购和产能转移，实现全球市场扩张

总结

均胜电子凭借强大的技术积累、丰富的并购经验及全球化的业务布局，已成长为全球领先的汽车电子与汽车安全供应商。在智能汽车和新能源汽车快速发展的背景下，公司持续创新，提升盈利能力，未来在智能座舱、智能驾驶、智能网联及新能源管理等领域仍有广阔增长空间。