20160305-华泰证券-均胜电子-600699.SH-均胜全球跨国融合_未来汽车智能驾驶巨头值得期待_18页_1mb

均胜电子首次覆盖报告总结

核心内容

均胜电子是一家成立于2004年的汽车零部件企业，2012年通过借壳上市，主要业务涵盖汽车电子、内外饰功能件、新能源动力控制系统、工业自动化设备制造等多个领域。公司通过一系列外延式并购，持续拓展业务范围，积极布局智能驾驶、车联网等新兴领域，展现出强劲的增长潜力。

主要观点

• 外延式并购表现优异：公司已收购四家德国企业（普瑞、Innoventis、IMA、QUIN），并拟通过定增收购KSS和TS德累斯顿，进一步完善其在智能驾驶、车联网等领域的布局。
• 汽车电子技术领先：公司以HMI（人机交互系统）为核心业务，是宝马、奥迪等国际一线汽车品牌的供应商，具备强大的技术和配套能力，未来有望持续受益于行业爆发。
• 新能源动力控制系统前景广阔：公司是宝马新能源汽车电池管理系统（BMS）的独家供应商，具备完整的BMS产品线，未来将伴随新能源汽车的爆发而快速增长。
• 工业自动化布局国内：公司通过收购德国IMA公司，进入工业机器人领域，受益于国内制造业升级和自动化需求的快速增长。
• 功能件业务向高端突破：通过收购QUIN，公司进一步拓展高端内饰和方向盘总成市场，实现产品线与客户资源的互补，毛利率显著提升。
• 投资评级为“买入”：基于公司外延式发展和行业增长潜力，目标价为39-40元，对应目标市值410亿元。

关键信息

公司基本信息

• 总股本：689.37百万
• 流通A股：636.14百万
• 总市值：21,542.81百万
• 总资产：9,149.56百万
• 每股净资产：5.38元
• 当前价格：31.25元
• 合理价格区间：39-40元

投资要点

• 拟定增86亿元收购KSS（10.2亿美元）和TS德累斯顿（1.8亿欧元），切入智能驾驶和车联网领域。
• 通过收购德国企业，公司已形成多产业协同，包括汽车电子、工业机器人、高端内饰、功能件等。
• 汽车电子业务处于爆发前夜，预计2015-17年保持近25%的复合增长。
• 功能件业务预计2015-17年保持至少15%的增速，整合后有望进一步提升。
• 新能源汽车动力控制系统市场空间巨大，公司具备技术优势和客户资源。
• 工业自动化业务受益于国内市场需求，预计保持高增长。

财务预测与估值

估值与评级

• 目标市值：410亿元
• 目标价：39-40元
• PE估值：对于内外饰功能件业务采用20倍PE，对于高增长业务（如汽车电子、BMS、工业机器人、智能互联等）采用42倍PE估值。
• 首次评级：买入

风险提示

• 外延式发展协同性低于预期
• 公司定增尚处于预案阶段

业务板块与市场前景

• 汽车电子：技术领先，占公司营收55.2%，未来增长空间巨大。
• 功能件：占公司营收33.1%，通过收购QUIN向高端发展，毛利率由16.8%恢复至21%。
• 新能源动力控制系统：为宝马新能源汽车提供BMS解决方案，未来受益于新能源汽车爆发。
• 工业自动化：瞄准国内制造业升级，市场缺口巨大，预计保持高增长。

市场空间预测

• 国内汽车电子市场：预计2020年将超过2400亿元
• 全球汽车电子市场：预计2020年将超过7000亿元

估值对比

总结

均胜电子通过持续的外延式并购，已构建起涵盖汽车电子、功能件、工业自动化和新能源动力控制的多产业布局。公司技术实力雄厚，是多家国际一线汽车品牌的供应商，未来在智能驾驶、车联网、新能源汽车等领域具有显著的增长潜力。基于行业爆发和公司增长前景，公司被给予“买入”评级，目标价为39-40元，对应目标市值410亿元。