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2021中报总结：并网+储能出货大增，高研发提供新动能

核心内容

2021年上半年，固德威实现营业收入10.87亿元，同比增长84.89%，归属母公司净利润1.53亿元，同比增长29.66%。其中，2021Q2营业收入6.43亿元，同比增长75.94%，环比增长44.53%；归属母公司净利润0.83亿元，同比增长3.23%，环比增长18.91%。尽管研发费用增长部分拖累业绩，但整体表现符合市场预期。

主要观点

1. 并网逆变器出货量与收入显著增长

• 出货量：2021H1并网逆变器出货23.85万台，按单台15kW计算约为3.58GW，同比增长130-150%，环比增长65%。
• 收入：2021H1并网逆变器收入约5.4-5.6亿元，环比增长35-40%。
• 平均单价：测算平均单价约0.25元/W。
• 毛利率：2021Q2毛利率约32.9%，环比下降4.9个百分点，主要由于IGBT等原材料紧缺导致成本上升，海外逆变器未涨价自行消化成本压力。

2. 海外市场表现强劲

• 出口数据：2021年1-7月逆变器出口金额达25.48亿美元，同比增长55%；组件出口金额达136.91亿美元，同比增长50.4%。
• 海外占比：2021H1境外逆变器出货约15.65万台，占比约65.62%；境内出货约8.20万台，占比约34.38%。
• 全球化布局：公司海外销售覆盖37个国家，拥有144个销售商及489个安装实例，行业领先。
• 未来展望：预计2021年全球销量市占率将持续提升，明年重点拓展美国、日本等增量市场，同时逆变器业务向大型地面电站拓展。

3. 储能业务表现亮眼

• 出货量：2021H1储能逆变器出货约2.1万台，对应收入约1.3-1.5亿元，其中2021Q2出货约1.35万台，环比增长80%+。
• 毛利率：储能业务毛利率维持约50%，高于并网逆变器。
• 市占率：户用储能销量市占率15%，位列全球第一。
• 业务升级：2021年起储能业务由单一逆变器升级为储能系统，业务体量将大幅提升，有望进一步提升盈利能力。

4. 研发投入持续加大

• 研发投入：2021H1研发投入6857.60万元，同比增长100.47%。
• 研发人员：研发人员达382人，同比增长78.5%；平均薪酬8.63万元，同比增长14.15%。
• 知识产权：累计拥有已授权知识产权122项，其中发明专利34项，实用新型专利61项，外观设计专利11项，软件著作权16项；2021年1-6月新增24项知识产权，其中发明专利3项，实用新型专利13项，外观设计专利5项，软件著作权3项。

5. 财务指标与估值

• 盈利预测：预计2021-2023年归母净利润分别为4.48亿元、6.29亿元、8.88亿元，同比分别增长71.9%、40.6%、41.1%。
• EPS预测：对应2021-2023年每股收益分别为5.09元、7.15元、10.09元。
• 估值：2021年P/E为87.50倍，2022年62.24倍，2023年44.10倍。
• 投资评级：维持“买入”评级。

关键信息

• 营收与利润增长：2021H1营收与利润均实现显著增长，主要得益于并网逆变器和储能业务的快速发展。
• 毛利率变化：并网逆变器毛利率因原材料紧缺有所下降，但储能业务毛利率保持稳定。
• 研发与创新：公司重视研发投入，研发人员和费用大幅增长，有助于保持产品竞争力。
• 现金流与资产负债：2021H1经营活动现金流净流入0.44亿元，同比下降65.11%，但预收款项增加，保障Q3出货；资产负债率略有下降，资产与负债结构持续优化。
• 市场与行业趋势：海外市场需求旺盛，公司通过全球化布局受益，储能业务作为高成长性赛道，公司处于领先地位。

风险提示

• 竞争加剧：行业竞争可能对公司盈利造成压力。
• 政策变化：政策支持不及预期可能影响业务发展。

财务预测表摘要

结论

固德威在2021年上半年表现出强劲的增长势头，尤其在并网逆变器和储能业务方面取得显著进展。公司通过加大研发投入保持产品竞争力，并在全球化布局中受益于海外市场需求的快速增长。尽管面临原材料紧缺导致的毛利率下降，但其在储能领域的领先地位和业务升级将为未来盈利能力提供支撑。公司维持“买入”评级，未来增长潜力较大。