20210825-西南证券-固德威-688390.SH-2021年半年报点评_出货保持高增_储能与并网共放异彩_11页_1mb

公司总结：出货保持高增，储能与并网共放异彩

核心内容

公司2021年上半年实现营业收入10.87亿元，同比增长84.89%；实现归母净利润1.53亿元，同比增长29.66%；实现扣非归母净利润1.43亿元，同比增长26.66%；每股收益（EPS）为1.74元。尽管营收和出货量保持高增长，但受功率半导体价格上涨和海运费用高涨的影响，公司综合毛利率下降至34.9%，较2020年下降约2.7个百分点。

公司2021年上半年逆变器出货量达23.85万台，其中并网逆变器出货21.75万台，储能逆变器出货2.10万台，接近2020全年水平。境内出货占比提高至34.38%，较2020年提升约3个百分点，境外出货占比仍为65.62%。公司积极扩充产能，研发投入同比增长100.47%，研发投入占营收比例达6.31%，研发人员数量增长78.5%。

主要观点

• 业绩表现强劲：公司2021年上半年营收和净利润均实现大幅增长，展现出良好的市场竞争力。
• 产品出货增长：逆变器出货量延续高增趋势，尤其是并网逆变器和储能逆变器。
• 毛利率承压：由于“缺芯”和海运费用上涨，毛利率略有下降，但海外市场盈利能力相对较好。
• 研发投入加大：公司持续加强研发，以保持行业竞争力，并在报告期内获得多项专利。
• 市场前景广阔：分布式光伏和储能市场快速发展，公司作为全球户用储能逆变器龙头，有望受益于行业增长。
• 盈利预测乐观：预计未来三年公司归母净利润复合增速为47.07%，首次覆盖给予“持有”评级。
• 估值下降趋势：PE从2020年的150倍降至2023年的47倍，PB也从26.88降至12.59，反映市场对公司未来增长的预期。

关键信息

1. 出货与营收增长

• 2021年上半年逆变器出货量：23.85万台
• 并网逆变器出货量：21.75万台
• 储能逆变器出货量：2.10万台
• 境内出货占比：34.38%
• 境外出货占比：65.62%
• 营业收入同比增长：84.89%
• 归母净利润同比增长：29.66%

2. 研发投入与成果

• 2021年上半年研发投入：0.69亿元
• 研发投入同比增长：100.47%
• 研发投入占营收比例：6.31%
• 研发人员数量：382人（同比增长78.5%）
• 获得专利：发明专利3项，实用新型专利13项

3. 市场趋势

• 分布式光伏：2021H1装机5.9GW，占总装机比例41.8%，公司组串式逆变器业务增长显著。
• 整县推进：分布式光伏试点全面展开，屋顶分布式需求开发在即，公司有望受益。
• 储能需求增长：分时电价机制完善，刺激用户侧储能需求，户用储能逆变器需求应运而生。
• 全球市场拓展：公司产品已销往欧洲、南美、非洲、东南亚等多国，海外市占率提升明显。

4. 盈利预测与估值

• 营业收入预测：预计2021-2023年分别为2642.61亿元、3683.71亿元、4748.60亿元，复合增长率66.3%、39.4%、28.9%
• 净利润预测：预计2021-2023年分别为436.91亿元、666.86亿元、828.05亿元，复合增长率47.07%
• 毛利率预测：预计2021-2023年分别为35.8%、36.2%、33.9%
• PE估值：预计2021-2023年分别为90倍、59倍、47倍
• PB估值：预计2021-2023年分别为21.34倍、16.22倍、12.59倍

5. 风险提示

• 全球光伏装机不及预期
• 原材料成本上涨，影响盈利能力
• 汇率变动可能带来风险

未来展望

公司有望受益于分布式光伏和储能市场的快速增长。随着“整县推进”政策的实施和分时电价机制的完善，分布式光伏和用户侧储能需求将持续上升。公司作为全球户用储能逆变器龙头，有望充分把握发展机遇，推进储能逆变器和光伏并网逆变器业务共同发展。

可比公司分析

财务预测与估值

投资建议

公司作为光伏并网逆变器和储能逆变器双龙头，有望受益于行业增长。未来三年公司归母净利润复合增速预计为47.07%，首次覆盖给予“持有”评级。

总结

公司2021年上半年业绩表现强劲，出货量和营收均实现高增长，但毛利率略有下降。公司积极扩充产能，加大研发投入，保持行业竞争力。随着分布式光伏和储能市场的快速发展，公司有望进一步受益，盈利预测乐观，估值下降趋势明显，但存在一定的风险。