平煤股份 (601666.SH) 2020年年报与2021年一季报总结
核心内容
平煤股份在2020年及2021年一季度实现了业绩的稳健增长，主要得益于其精煤战略的实施与有效的成本控制。尽管煤炭价格在2020年保持平稳，但公司通过优化生产流程与提高运营效率，显著降低了单位成本，提升了整体盈利能力。
主要观点
- 业绩增长显著：2020年公司归属于母公司所有者的净利润达到13.88亿元，同比增长20.31%；2021年一季度净利润同比增长80.49%，达到5.45亿元。
- 精煤战略成效显著：2020年精煤产量为1151万吨，同比增长7.37%，精煤洗出率略有下降，但整体精煤战略仍推动了业绩增长。
- 成本控制良好：2020年单位商品煤生产成本同比下降10.58%，2021年一季度吨煤成本同比上涨5.74%，但毛利率显著提升，达到28.67%。
- 员工数量下降：2020年末公司在职员工数为74266人，较上年同期下降13.55%，有利于降低运营成本。
- 高比例分红：公司2020年股利支付率为60.07%，股息率5.96%，未来有望持续高比例分红，提升股东回报。
- 投资建议：公司被给予“买入-A”评级，6个月目标价为7.83元，预计2021-2023年归母净利分别为20.44亿元、21.62亿元、22.87亿元，EPS分别为0.87元、0.92元、0.97元。
- 风险提示：宏观经济下行、下游需求萎缩、煤价下跌及产量不及预期可能对公司业绩产生负面影响。
关键信息
2020年财务数据
- 营业收入：223.97亿元，同比减少5.31%
- 净利润：13.88亿元，同比增长20.31%
- 煤炭销量：3151.58万吨，同比下降0.91%
- 商品煤综合售价：669.97元/吨，同比下降0.72%
- 单位商品煤生产成本：487.56元/吨，同比下降10.58%
- 煤炭业务综合毛利率：28.65%，同比提升6.86个百分点
- 股利支付率：60.07%
- 股息率：5.96%
- 资产负债率：66.8%
- 流动比率：0.52
- 速动比率：0.48
2021年一季度财务数据
- 营业收入：63.14亿元，同比增长8.31%
- 净利润：5.45亿元，同比增长80.49%
- 原煤产量：783.14万吨，同比增长3%
- 商品煤销量：814.29万吨，同比下降1.61%
- 吨煤售价：733.26元/吨，同比增长12.44%
- 吨煤成本：523.01元/吨，同比增长5.74%
- 煤炭业务毛利率：28.67%，同比提升4.52个百分点
财务预测与估值
- 2021-2023年归母净利：20.44/21.62/22.87亿元
- EPS：0.87/0.92/0.97元
- PE(X)：6.9/6.6/6.2倍
- PB(X)：0.9/0.9/0.8倍
- 股息收益率：8.6%/9.1%/9.7%
- ROIC：13.7%/15.0%/14.2%
股价表现
- 2021年4月26日收盘价：6.04元
- 6个月目标价：7.83元
- 股价表现：
- 1个月相对收益：14.75%
- 3个月相对收益：17.74%
- 12个月相对收益：30.06%
- 1个月绝对收益：17.05%
- 3个月绝对收益：12.69%
- 12个月绝对收益：52.58%
财务报表摘要
利润表（单位：百万元）
| 项目 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入 |
23,635.4 |
22,397.5 |
24,516.3 |
25,952.9 |
27,211.7 |
| 营业利润 |
1,670.7 |
2,445.2 |
3,212.5 |
3,396.6 |
3,589.4 |
| 净利润 |
1,155.0 |
1,387.5 |
2,043.7 |
2,162.7 |
2,287.3 |
资产负债表（单位：百万元）
| 项目 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 货币资金 |
10,938.1 |
7,657.1 |
8,903.8 |
8,993.0 |
18,022.0 |
| 资产总额 |
54,260.8 |
53,522.4 |
57,526.5 |
56,815.5 |
63,886.4 |
| 负债总额 |
37,961.3 |
35,751.7 |
39,669.9 |
37,762.6 |
43,568.3 |
| 股东权益 |
16,299.5 |
17,770.7 |
17,856.6 |
19,052.9 |
20,318.1 |
现金流量表（单位：百万元）
| 项目 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 经营活动产生现金流量 |
1,770.2 |
2,613.8 |
8,151.3 |
2,728.7 |
12,518.9 |
| 投资活动产生现金流量 |
-3,267.0 |
-3,515.9 |
-3,057.8 |
-2,557.0 |
-36.7 |
| 融资活动产生现金流量 |
494.9 |
-1,591.8 |
-3,846.7 |
-82.6 |
-3,453.1 |
风险提示
- 宏观经济下行：可能导致下游需求萎缩，影响公司业绩。
- 煤价大幅下跌：可能对公司的盈利能力产生负面影响。
- 产量不及预期：可能影响公司收入与利润。
投资建议
- 评级：买入-A
- 目标价：7.83元
- 理由：公司盈利能力提升，资产负债表修复，现金流改善，未来有望持续高比例分红，同时估值有望进一步提升。
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