20250828-国盛证券-平煤股份-601666.SH-降本增效持续践行_东引西进出海_值得期待_4页_693kb

报告核心观点

国盛证券维持平煤股份（601666.SH）“增持”评级。尽管公司2025年上半年业绩受行业价格下行影响显著，但其积极的成本管控措施及“东引西进出海”战略布局获得认可。预计2025~2027年归母净利润将逐步恢复至6.7亿、12.4亿、14.0亿元区间，煤炭行业龙头地位与战略扩张优势有望在未来释放。

一、公司经营表现与财务数据

业绩概况

• 2025年H1经营表现：
  • 营业总收入：101.2亿元，同比下降37.95%。
  • 归母净利润：2.58亿元，同比下降81.53%。
  • 2025Q2：
    • 营业总收入47.2亿元，环比减少12.6%。
    • 归母净利润1.06亿元，环比减少30.1%。

产量与销量

• 原煤产量：

  • H1：1453万吨（同比+2.3%）。
  • Q2：703万吨（同比下降7.2%，环比下降6.1%）。

• 商品煤销量：

  • H1：1174万吨（同比下降13.0%）。
  • Q2：542万吨（同比下降17.6%，环比下降14.2%）。

价格与成本变化

• 销售价格：Q2综合售价774元/吨，同比下降23.9%，环比小幅回升1.4%。
• 综合成本：Q2为623元/吨，同比下降11.7%，环比小幅下降1.2%。
• 毛利水平：Q2综 合毛利151元/吨，同比下降51.6%，环比小幅反弹2.3%。

二、竞争优势与战略扩张

资源禀赋

• 煤种优势：公司主焦煤品质全国领先，具备低硫、低灰、热态指标优良等特性，部分指标优于进口优质资源。
• 储量规模：截至2024年年报，公司煤炭资源量接近30亿吨，是全球稀缺的优质焦煤资源。

战略布局

• 新疆资源拓展：
  • 2024年以17.48亿元竞得新疆托里县塔城白杨河矿区探矿权。
  • 2025年1月，拟以6.6亿元收购新疆乌苏四棵树煤炭有限责任公司60%股权，其八号井核定产能120万吨/年。

三、投资建议与风险提示

分析师预期

• 盈利预测（2025-2027年）：

  • 归母净利润分别为6.69亿、12.40亿、14.00亿元。
  • EPS分别为0.27元、0.50元、0.57元。

• 估值：

  • 当前P/E估值为29.2倍，预期2026年P/E降至15.8倍，2027年降至14.0倍。

风险提示

• 煤价坍塌式下跌。
• 煤炭销售不及预期。
• 蒙煤进口超预期。

四、关键财务指标概览

五、估值与分析师评论

• ROE（净资产收益率）从2023年的15.0%降至2024年的9.0%，2025年预计进一步降至2.4%。
• 负债水平：2025年预计资产负债率仍在60%以上，偿债能力保持稳定。
• 成长驱动因素：焦煤开采及新疆资源拓展将逐步推动业绩恢复。

分析师团队

• 张津铭、刘力钰、高紫明、鲁昊、张卓然（国盛证券研究所煤炭团队）

以上内容基于国盛证券研究报告整理。