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平煤股份（601666）总结：降本增效提业绩，“精煤战略”发展可期

核心内容

平煤股份是中南地区焦煤行业龙头，由平煤神马集团控股，拥有丰富的煤炭资源及优越的地理位置。公司主要生产1/3焦煤、焦煤及肥煤，均为低硫、低灰、低磷的优质煤种，具备较高的市场竞争力。公司通过“精煤战略”优化产品结构，提高洗选率，提升冶炼精煤的销售占比，从而增强盈利能力。

主要观点

• 资源禀赋优势：公司位于河南平顶山，拥有近324平方公里的矿区，资源储量丰富，可采储量达9.5亿吨。公司通过与集团签订《资源整合委托服务协议》，获取14.5亿吨资源储量，解决未来资源接续问题。
• 产品结构优化：公司实施“精煤战略”，提升冶炼精煤产量和销售占比。2019年冶炼精煤售价为1233.32元/吨，远高于混煤和其他洗煤。
• 成本控制：公司通过减员提效、智能化改造等方式，计划三年内减少2万人，预计节省成本14.84亿元。2019年吨煤成本为563元/吨，其中人工成本占比高达42.3%。
• 市场信心：公司通过股份回购、集团增持、高分红等举措，彰显发展信心。2020年以来，集团增持金额超2亿元，公司回购股份并注销部分，提升每股盈利。
• 盈利预测：预计2020-2022年公司归属于母公司的净利润分别为12.9亿、14.4亿、15.9亿元，同比增长12%、12%、11%。对应的EPS分别为0.55元、0.61元、0.68元，当前股价6.06元对应PE分别为11.1倍、9.9倍、9.0倍，维持“买入”评级。

关键信息

公司基本情况

• 成立背景：1998年成立，2006年上市，由平煤神马集团主导。
• 业务结构：以煤炭为主营业务，2019年煤炭收入占比达81%，混煤、冶炼精煤和其他洗煤分别占比22%、55%、4%。
• 产能与产量：截至2019年，公司有14座生产矿井，总产能3365万吨，权益产能3244万吨。2019年原煤产量2832.4万吨，商品煤销量2554万吨。

精煤战略

• 战略目标：提高洗选率，优化产品结构，提升精煤产量和销售占比。
• 实施效果：2019年冶炼精煤销量1046.07万吨，同比增长16.4%；混煤销量减少，其他洗煤销量增加，精煤成为主要盈利来源。
• 价格优势：精煤售价高于混煤和其他洗煤，2019年冶炼精煤售价1233.32元/吨，混煤售价547.15元/吨，其他洗煤售价177.43元/吨。

成本控制

• 成本结构：2019年吨煤成本563元/吨，其中人工成本占比42.3%，为公司最大成本项。
• 减员计划：未来三年计划减员2万人，通过自然退休、转岗分流、鼓励创业、智能化改造等手段实现。
• 节省成本：预计节省成本14.84亿元，提升盈利能力。

市场与需求

• 焦煤供需：国内焦煤产量稳定在4.5亿吨左右，年进口量约6000-7000万吨。陕蒙地区以动力煤为主，焦煤新增产能少，进口控制严格，焦煤供给可控。
• 需求支撑：地产基建投资韧性足，钢厂和焦化企业开工率稳定在80%左右，对煤炭需求良好，支撑炼焦煤价格。

发展信心

• 股份回购：2019年公司回购股份6692.1万，占总股本2.83%，计划注销一半以减少注册资本。
• 集团增持：2020年集团增持公司股份2000万股，金额约0.9亿元，增持计划尚未完成。
• 高分红政策：2019-2021年原则上不少于可分配利润的60%，且每股派息不低于0.25元人民币。

盈利预测与估值

• 预测数据：2020-2022年公司原煤产量分别为3045万吨、3136万吨、3230万吨；商品煤销量分别为2677万吨、2758万吨、2840万吨。
• 收入与毛利：预计2020-2022年公司总收入分别为233.2亿、240.6亿、248.6亿元；总毛利分别为45.3亿、47.5亿、49.8亿元，毛利率分别为19.42%、19.73%、20.01%。
• PE与PB：当前股价6.06元，对应PE分别为11.1倍、9.9倍、9.0倍；PB为1.0倍，低于可比公司平均水平。

风险提示

• 经济增速不及预期：可能导致煤炭需求下降。
• 政策调控力度过大：可能影响煤炭价格和供应。
• 可再生能源持续替代：可能对煤炭需求造成冲击。
• 煤炭进口影响：可能影响国内焦煤供需平衡。

总结

平煤股份作为中南地区焦煤龙头，具备优质资源和区位优势。通过“精煤战略”优化产品结构，提升冶炼精煤占比，增强盈利能力。公司同时通过减员提效和资本运作（回购、增持、高分红）展现发展信心，未来有望实现估值修复。尽管当前公司资产负债率偏高，但通过提高运营效率和优化结构，公司具备较大的改善空间。整体来看，公司未来业绩增长可期，维持“买入”评级。