公用事业行业：再审火电“三因素”研究架构，长期看好火电投资机会-20180529-长江证券-12页

公用事业行业：火电“三因素”研究架构与投资机会分析

核心内容概述

本报告围绕火电行业的“三因素”（煤价、利用小时、电价）展开深入分析，指出火电板块在2018年将受益于煤价下行趋势，从而推动业绩改善和行情走强。尽管短期内市场出现波动，但长期逻辑依旧清晰，火电行业有望持续复苏。

主要观点

1. 煤价是火电行业业绩改善的主要驱动因素

• 火电行业与煤价呈现“逆周期”关系，煤价波动对行业业绩影响显著。
• 2017年煤价高位运行导致火电业绩下滑，但2018年煤价有望下行，从而改善火电企业的运营成本。
• 国家发改委已明确要求将5500大卡北方港平仓价引导至570元/吨以内，若措施落实，火电行业点火价差有望持续修复。

2. 火电利用小时有望提升，但增长潜力有限

• 2018年1-4月全国火电利用小时同比增长52小时，显示需求持续强劲。
• 随着电力供需格局改善，火电利用小时预计将在“十三五”期间保持平稳回升。
• 清洁能源的快速发展对火电利用小时形成一定挤压，但部分省份如安徽仍可为火电企业带来业绩增长。

3. 电价变动对业绩影响有限

• 2017年全国平均电价调升约1.09分/千瓦时，但2018年市场化交易电量占比扩大，导致电价调升效果被稀释。
• 电价并非当前火电业绩改善的主要因素，其对业绩的弹性较低。

4. 火电板块的长期逻辑仍具吸引力

• 火电行业有望长期引领电力行业业绩复苏，尤其在煤价下行预期下。
• 投资建议关注华能国际、华电国际和皖能电力，认为其业绩弹性较大，且估值水平较低。

关键信息

三因素对火电业绩的影响

• 煤价：对火电业绩影响最大，敏感性高，变动潜力和空间显著高于其他因素。
• 利用小时：受益于电力需求增长，但受清洁能源挤压，提升幅度有限。
• 电价：虽有上调，但市场化交易的折价影响较大，难以成为业绩改善主因。

样本公司分析

电价变动对业绩的影响

• 华能国际：电价变动1分钱，业绩变动约19.75亿元。
• 华电国际：电价变动1分钱，业绩变动约10.08亿元。
• 皖能电力：电价变动1分钱，业绩变动约1.71亿元。
• 粤电力A：电价变动1分钱，业绩变动约2.79亿元。

煤价变动对业绩的影响

• 华能国际：煤价变动10元，业绩变动约7.69亿元。
• 华电国际：煤价变动10元，业绩变动约3.84亿元。
• 皖能电力：煤价变动10元，业绩变动约0.65亿元。
• 粤电力A：煤价变动10元，业绩变动约1.09亿元。

利用小时变动对业绩的影响

• 华能国际：利用小时变动100小时，业绩变动约8.52亿元。
• 华电国际：利用小时变动100小时，业绩变动约4.08亿元。
• 皖能电力：利用小时变动100小时，业绩变动约0.53亿元。
• 粤电力A：利用小时变动100小时，业绩变动约1.30亿元。

投资建议

• 长期逻辑：维持“看好”评级，认为火电板块将长期引领电力行业业绩复苏。
• 推荐公司：
  • 华能国际：作为火电龙头，业绩弹性高，受益于煤价下行。
  • 华电国际：业绩弹性高，有望深度受益于煤价下行。
  • 皖能电力：业绩改善潜力较大，估值较低，值得关注。

风险提示

1. 电力供需恶化风险；
2. 煤炭价格出现非季节性上涨风险。

联系方式

• 分析师：张韦华

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