20180523-华泰证券-公用事业_当前时点我们如何看火电系列I_火电再回归_攻守皆有道_6页_903kb

火电行业分析总结

核心内容

本文主要分析火电行业在2018年5月的市场表现及未来走势，结合历史数据与当前经济环境，探讨火电板块的投资价值与风险因素。研究指出火电行业在经济下行周期中表现优于大盘，且对煤价的敏感度远高于对电量的敏感度，因此煤价下行是火电板块盈利改善的关键。

主要观点

1. 火电行业具备攻守兼备的特性

   • 火电板块在经济下行期间表现优于大盘，具有防御性。
   • 在经济上行期间，火电板块也能够获得超额收益，具有进攻性。

2. 历史回顾：2011与2014年的火电行情

   • 2011年：经济下行、煤价下跌、利用小时缓跌，火电板块跌幅小于大盘，华电国际与华能国际分别上涨35%与36%。
   • 2014年：经济增速放缓，煤价大幅下跌，火电板块涨幅显著高于大盘，华电国际上涨251%，华能国际上涨159%。

3. 火电盈利模式

   • 火电企业盈利主要由上网电量和度电利润决定。
   • 度电利润 = 上网电价 - 度电成本（其中燃料成本占比50%-70%）。
   • 煤价对火电盈利影响显著，远高于利用小时数的影响。

4. 当前火电反弹的驱动因素

   • 低仓位：2017年底机构持仓比例仅为1.2%。
   • 低估值：2018年5月22日P/B（LF）为1.2，低于上证A股1.6。
   • 煤价下行：发改委提出引导煤价下行，火电企业盈利预期改善。

5. 火电企业利润弹性

   • 华能国际和华电国际对煤价的敏感性分别为29%和37%，对电量的敏感性分别为4%和5%。
   • 华电国际在煤价下降10元/吨的假设下，利润可提升13%。

6. 板块配置分析

   • 2012年后机构持仓比例长期低于2%，显示火电行业配置意义突出。
   • 2003-2006年为进攻阶段，机构超配。
   • 2007-2012年为防御阶段，机构持续加仓。
   • 2012年后，由于电价下调、电力供给过剩及清洁能源发展，机构配置比例下降。

关键信息

• 行业评级：公用事业、电力II，评级为“增持（维持）”。
• 重点推荐：华电国际，2018年EP/B为0.9x，具有较高的利润弹性。
• 关注标的：华能国际。
• 风险提示：
  1. 电力供需形式恶化，可能带来利用小时数大幅下降的风险。
  2. 经济上行超预期，可能导致煤价上涨，从而增加火电成本。

行业评级说明

• 行业评级体系：
  • 增持：行业股票指数超越沪深300指数。
  • 中性：行业股票指数基本与沪深300指数持平。
  • 减持：行业股票指数明显弱于沪深300指数。
• 公司评级体系：
  • 买入：股价超越基准20%以上。
  • 增持：股价超越基准5%-20%。
  • 中性：股价相对基准波动在-5%~5%之间。
  • 减持：股价弱于基准5%-20%。
  • 卖出：股价弱于基准20%以上。

资料来源

• Wind
• 华泰证券研究所

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